“主線(xiàn)”科技港股IPO：研發(fā)外包比重高、持續(xù)裁撤研發(fā)團(tuán)隊(duì)、削減研發(fā)開(kāi)支 已資不抵債亟需上市融資“輸血”

　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：君

　　12月11日，主線(xiàn)科技向聯(lián)交所提交上市申請(qǐng)，擬根據(jù)上市規(guī)則第18C章在主板上市，國(guó)泰海通為獨(dú)家保薦人。

　　自2017年成立以來(lái)，主線(xiàn)科技已完成8輪融資，募資超9億元的同時(shí)，更積累了超過(guò)10億贖回負(fù)債。截至今年6月底，其資產(chǎn)負(fù)債率飆升至580.2%，即便剔除贖回負(fù)債仍高達(dá)106.56%，處于資不抵債的局面。

　　報(bào)告期內(nèi)，主線(xiàn)科技深陷持續(xù)虧損泥潭，凈虧損累計(jì)7.74億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損也超過(guò)5億元。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)“造血”能力匱乏。截至今年6月底，銀行增至1.19億元，債務(wù)缺口超5000萬(wàn)元。

　　更關(guān)鍵的是，2022年至2024年，主線(xiàn)科技持續(xù)裁撤研發(fā)團(tuán)隊(duì)、削減研發(fā)開(kāi)支，研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低于可比公司。同時(shí)，公司還將部分研發(fā)活動(dòng)外包給第三方，2024年及2025年上半年分別占研發(fā)總開(kāi)支的35.5%、44.0%。

　　深陷持續(xù)虧損泥潭 已資不抵債

　　主線(xiàn)科技是中國(guó)領(lǐng)先的L4級(jí)自動(dòng)駕駛卡車(chē)及解決方案提供商。公司的解決方案包含三大核心產(chǎn)品：AiTruck（智能卡車(chē)）、AiBox（智能終端）和AiCloud（智能云服務(wù)）。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2017年成立以來(lái)，主線(xiàn)科技已完成8輪融資，募資超9億元，投資方包括蔚來(lái)、科大訊飛、博世、眾為資本、普洛斯、鐘鼎資本、北汽產(chǎn)投等。2025年9月獲得數(shù)億元戰(zhàn)略融資后，主線(xiàn)科技的投后估值達(dá)到了38.6億元。

　　值得一提的是，就在主線(xiàn)科技遞表前一個(gè)月，有股東減持套現(xiàn)。11月6日，南京鼎沁向航投空地轉(zhuǎn)讓50萬(wàn)股股份，占主線(xiàn)科技總股本的0.32%；總代價(jià)585萬(wàn)元，每股成本11.69元，較B5輪融資折價(jià)53.39%。

　　IPO前，創(chuàng)始人張?zhí)炖字苯踊蜷g接控制主線(xiàn)科技合計(jì)49.12%股份，系公司控股股東、實(shí)際控制人，并擔(dān)任公司董事會(huì)主席、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官。此外，普洛斯持股13.81%，為最大外部投資者；科大訊飛持股10.30%，蔚來(lái)持股5.20%，博世持股2.60%。

　　經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)層面，2022年至2024年，主線(xiàn)科技的收入分別為1.12億元、1.34億元、2.54億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)50.38%。今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入9892.7萬(wàn)元，同比激增1745.65%。

　　但硬幣的另一面是，主線(xiàn)科技深陷持續(xù)虧損泥潭，主營(yíng)業(yè)務(wù)尚不具備“造血”能力。

　　2022年至2024年，主線(xiàn)科技分別凈虧損2.78億元、2.13億元、1.87億元，其中2022年、2023年的凈虧損額遠(yuǎn)超當(dāng)期收入；三年累計(jì)凈虧損6.78億元，較期間收入總額高出35.44%。今年上半年，公司錄得凈虧損9638.8萬(wàn)元，同比擴(kuò)大7.49%。截至今年6月底，未彌補(bǔ)虧損高達(dá)10.95億元。

　　即便加回股份支付開(kāi)支、贖回負(fù)債的利息開(kāi)支，主線(xiàn)科技仍分別錄得經(jīng)調(diào)整凈虧損1.99億元、1.49億元、1.05億元及0.5億元，三年半累計(jì)虧損逾5億元，主要系持續(xù)投入研發(fā)資源、商業(yè)化初期運(yùn)營(yíng)成本超過(guò)毛利。

　　報(bào)告期內(nèi)，主線(xiàn)科技的營(yíng)運(yùn)成本分別為2.31億元、1.80億元、1.65億元及8189.5萬(wàn)元，分別占收入的205.4%、133.9%、64.9%及82.8%。疊加高額銷(xiāo)售成本，持續(xù)虧損在意料之中。

　　同時(shí)，主線(xiàn)科技的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流始終為負(fù)，各期分別為-2.47億元、-8258.9萬(wàn)元、-8645.2萬(wàn)元及-5283.4萬(wàn)元，累計(jì)凈流出4.69億元。

　　由于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量不足，主線(xiàn)科技高度依賴(lài)銀行以補(bǔ)充流動(dòng)資金需求。

　　截至今年6月底，主線(xiàn)科技的貨幣資金（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款）僅剩6769.8萬(wàn)元，較2022年底減少51.72%，而銀行則高達(dá)1.19億元，較2022年底大幅增長(zhǎng)138.43%，資金缺口超5000萬(wàn)元。同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率飆升至580.20%，較2022年底的292.66%幾乎翻了一倍。

　　剔除贖回負(fù)債后，主線(xiàn)科技各期資產(chǎn)負(fù)債率分別為37.61%、69.72%、88.07%及106.56%，逐年上升，且截至今年6月底，仍處于“資不抵債”狀態(tài)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)畸高。

　　而追溯負(fù)債的根源，其實(shí)是“資本反噬”的體現(xiàn)。主線(xiàn)科技曾向投資者發(fā)行了大量可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，雖然這是為了在不稀釋普通股股東的收益和控制權(quán)的前提下進(jìn)行融資，但隱含剛性?xún)陡讹L(fēng)險(xiǎn)：若公司觸發(fā)贖回條款，投資者有權(quán)要求公司按約定價(jià)格贖回股份。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，這本質(zhì)上就是一種“對(duì)賭”。

　　截至今年6月底，主線(xiàn)科技的贖回負(fù)債高達(dá)10.63億元，較2022年底增長(zhǎng)34.40%，約是資產(chǎn)總額的4.7倍。

　　顯然，造血能力不足的主線(xiàn)科技，亟需上市來(lái)救自己的“命”。

　　裁撤研發(fā)團(tuán)隊(duì)、削減研發(fā)開(kāi)支 能保住技術(shù)“護(hù)城河”嗎？

　　智慧物流領(lǐng)域，無(wú)人重卡的壁壘最高，潛在市場(chǎng)價(jià)值也最大。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年我國(guó)公路貨運(yùn)量達(dá)41.88億噸，干線(xiàn)貨運(yùn)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)6萬(wàn)億元；卡車(chē)司機(jī)平均年齡接近49歲，司機(jī)短缺問(wèn)題日益突出，為無(wú)人貨運(yùn)提供了明確應(yīng)用場(chǎng)景。而L4級(jí)無(wú)人卡車(chē)貨運(yùn)是自動(dòng)駕駛應(yīng)用中最具挑戰(zhàn)性，同時(shí)也最具商業(yè)價(jià)值的賽道，近年來(lái)商業(yè)化不斷加速，多家創(chuàng)業(yè)科技公司及相關(guān)上市公司競(jìng)相布局，卡位賽道。

　　目前，主線(xiàn)科技的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括其他自動(dòng)駕駛解決方案提供商，如小馬智行、馭勢(shì)科技、西井科技、卡爾動(dòng)力、斯年智駕、嬴徹科技等。其中，馭勢(shì)科技處在沖刺IPO階段，小馬智行已實(shí)現(xiàn)港股上市。同時(shí)，公司還面臨主機(jī)廠(chǎng)等傳統(tǒng)汽車(chē)公司的競(jìng)爭(zhēng)，這些公司已進(jìn)入或宣布計(jì)劃進(jìn)入自動(dòng)駕駛市場(chǎng)。

　　濰柴動(dòng)力9月在投資者關(guān)系平臺(tái)表示，在整車(chē)整機(jī)端已推出智能駕駛農(nóng)機(jī)產(chǎn)品；中國(guó)重汽無(wú)人駕駛重卡整車(chē)產(chǎn)品已全面覆蓋港口、工業(yè)園區(qū)、物流園區(qū)、礦區(qū)等多種低速園區(qū)應(yīng)用場(chǎng)景。

　　四維圖新等上市公司已與嬴徹科技展開(kāi)合作，為后者提供高精度地圖及車(chē)端應(yīng)用產(chǎn)品。零一汽車(chē)計(jì)劃從2025年至2028年，每年將自動(dòng)駕駛卡車(chē)交付量提升10倍，從10臺(tái)增至1萬(wàn)臺(tái)，形成系統(tǒng)閉環(huán)。

　　11月，小馬智行官宣與三一重卡、東風(fēng)柳汽達(dá)成合作，將聯(lián)合打造第四代自動(dòng)駕駛卡車(chē)家族。首批推出的兩款車(chē)型將基于三一重卡和東風(fēng)柳汽最先進(jìn)的純電動(dòng)平臺(tái)車(chē)型，面向千臺(tái)量級(jí)規(guī)模進(jìn)行量產(chǎn)開(kāi)發(fā)，并計(jì)劃于2026年開(kāi)始首批次運(yùn)營(yíng)。

　　自動(dòng)駕駛行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且技術(shù)更新迭代迅速。能否及時(shí)高效地開(kāi)發(fā)聚焦于核心場(chǎng)景（包括物流樞紐、公路物流及城市交通）的自動(dòng)駕駛解決方案及服務(wù)，并對(duì)諸如自動(dòng)駕駛技術(shù)及網(wǎng)聯(lián)自動(dòng)駕駛貨運(yùn)車(chē)隊(duì)技術(shù)等技術(shù)進(jìn)行升級(jí)，對(duì)自動(dòng)駕駛公司維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)至關(guān)重要。

　　然而，主線(xiàn)科技的研發(fā)投入?yún)s出現(xiàn)較大波動(dòng)。

　　2022年至2024年，主線(xiàn)科技的研發(fā)開(kāi)支分別為1.47億元、1.19億元、1.15億元，呈逐年遞減趨勢(shì)，研發(fā)費(fèi)用率也從131.1%驟降至45.3%，降幅超過(guò)80個(gè)百分點(diǎn)。今年上半年，其研發(fā)開(kāi)支雖同比大幅增長(zhǎng)113.83%，但研發(fā)費(fèi)用率僅為60.9%，較2022年及2023年仍有不小差距。

　　同期，小馬智行的研發(fā)費(fèi)用率分別為224.60%、170.70%、320.10%及272.40%，馭勢(shì)科技的研發(fā)費(fèi)用率分別為288.4%、114.3%、74%及98.9%，均遠(yuǎn)高于主線(xiàn)科技。

　　對(duì)于研發(fā)開(kāi)支減少，主線(xiàn)科技在招股書(shū)中表示，主要是由于研發(fā)人員薪金及工資以及股份支付開(kāi)支減少。該減少是由于該公司將支持性技術(shù)研發(fā)外包的戰(zhàn)略決策，使內(nèi)部研發(fā)團(tuán)隊(duì)得以專(zhuān)注于核心技術(shù)的研發(fā)。

　　2022年至2024年，主線(xiàn)科技研發(fā)開(kāi)支中的薪金與工資分別為1.09億元、7367.8萬(wàn)元和3788.4萬(wàn)元，其中2023年、2024年分別減少32.1%、48.6%。而工資開(kāi)支的減少，與員工人數(shù)下降有著直接的關(guān)系。

　　根據(jù)國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)，2020年至2024年，主線(xiàn)科技的參保人數(shù)分別為88人、185人、167人、128人及99人，自2022年起逐年減少。另?yè)?jù)招股書(shū)，截至2025年6月底，公司共有136名全職員工，其中研發(fā)83人，占比61%。

　　過(guò)去數(shù)年，主線(xiàn)科技還聘請(qǐng)第三方供應(yīng)商提供和開(kāi)發(fā)部分支持性技術(shù)，并基于特定的業(yè)務(wù)場(chǎng)景進(jìn)行深度二次開(kāi)發(fā)與定制化集成，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是研發(fā)外包。2024年及2025年上半年，公司分別聘請(qǐng)了四家及兩家獨(dú)立科技公司開(kāi)展外包研發(fā)，外包研發(fā)安排分別占研發(fā)開(kāi)支總額的35.5%、44.0%。