‘中金’：維持恒隆地產(chǎn)跑贏行業(yè)評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)9.46港元

　　中金發(fā)布研報(bào)稱，維持恒隆地產(chǎn)（00101）盈利預(yù)測(cè)不變。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)與目標(biāo)價(jià)9.46港元/股，對(duì)應(yīng)15倍2025年核心P/E、5.5%股息收益率和7%上行空間。公司交易于14.5倍2025年核心P/E和5.8%股息收益率。恒隆地產(chǎn)12月9日公告，其與無錫市梁溪城市發(fā)展公司合作，以長期租約獲取毗鄰無錫恒隆廣場(chǎng)的地標(biāo)性商業(yè)項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　無錫項(xiàng)目外拓為“恒隆V.3”戰(zhàn)略下的又一重要進(jìn)展

　　恒隆于今年9月正式發(fā)布“恒隆V.3”戰(zhàn)略，核心在于聚焦當(dāng)下已布局的核心城市，以高資本效益為原則、精選現(xiàn)有項(xiàng)目再投資，并積極通過合作等方式擴(kuò)大項(xiàng)目版圖。該行認(rèn)為在核心城市商業(yè)競(jìng)爭格局相對(duì)清晰的背景下，以較輕的投入鞏固自身市場(chǎng)地位為較優(yōu)戰(zhàn)略選擇。截至目前公司公告昆明、上海、杭州及無錫四個(gè)項(xiàng)目的輕資產(chǎn)外拓或擴(kuò)建，該行認(rèn)為在拓展零售面積的基礎(chǔ)上，其有望帶來街區(qū)+盒子的多元空間體驗(yàn)、增加臨街展示面及入場(chǎng)動(dòng)線等多重利好；該行建議關(guān)注拓展項(xiàng)目逐步開出后對(duì)公司租金利潤增長的額外貢獻(xiàn)，但亦提示從簽約到交付運(yùn)營存一定時(shí)滯。

　　無錫恒隆廣場(chǎng)經(jīng)營向好，競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)有望鞏固

　　該項(xiàng)目2013年開業(yè)，2019年開始轉(zhuǎn)型重奢，2019-23年重奢品牌持續(xù)落位、2023-24年頭部品牌拓展多層店型，其間零售額及租金增長表現(xiàn)突出（圖表2-4）。此次恒隆與地方城投合作，拓展緊鄰無錫恒隆廣場(chǎng)的地標(biāo)百貨項(xiàng)目，該行認(rèn)為有望鞏固恒隆競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)：首先，項(xiàng)目所處的無錫商務(wù)區(qū)土地稀缺，整合存量物業(yè)有望鞏固核心區(qū)市場(chǎng)地位；其次，擴(kuò)展項(xiàng)目將使無錫恒隆廣場(chǎng)零售面積擴(kuò)大38%（或4.7萬平米），公司預(yù)計(jì)將引入超80個(gè)新品牌，該行認(rèn)為有望進(jìn)一步鞏固餐飲、時(shí)尚、生活體驗(yàn)等業(yè)態(tài)優(yōu)勢(shì)。

　　料公司內(nèi)地商場(chǎng)經(jīng)營表現(xiàn)延續(xù)Q3良好勢(shì)頭

　　盡管Q4同比基數(shù)有所抬升，該行預(yù)計(jì)10-11月公司內(nèi)地商場(chǎng)零售額表現(xiàn)延續(xù)Q3勢(shì)頭（該行預(yù)計(jì)Q3零售額同比+10%）；近期重點(diǎn)項(xiàng)目上海恒隆廣場(chǎng)亮點(diǎn)頻出，包括Home-to-Luxury店慶活動(dòng)成功舉辦、Chanel正式門店于1層重新開出等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外拓項(xiàng)目對(duì)利潤貢獻(xiàn)不及預(yù)期；零售額改善趨勢(shì)不及預(yù)期。