‘鎳不銹鋼’：急轉(zhuǎn)直下

　　（來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所）

　　來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　【20251216】鎳&不銹鋼：急轉(zhuǎn)直下

　　觀(guān)點(diǎn)小結(jié)?

　　核心觀(guān)點(diǎn)：震蕩近期受基本面過(guò)剩預(yù)期強(qiáng)化影響，滬鎳盤(pán)面快速下探，最低觸及111700元/噸，刷新年內(nèi)低點(diǎn)。現(xiàn)貨端跟跌壓力同步加大，精煉鎳短期減產(chǎn)未改過(guò)剩格局，疊加硫酸鎳價(jià)格回落、鎳板企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)驅(qū)動(dòng)不足，純鎳12月產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比提升。今年鎳價(jià)表現(xiàn)在有色金屬中尤為疲軟，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)領(lǐng)域消費(fèi)難以帶來(lái)提振，另一方面鎳產(chǎn)能仍有投放預(yù)期，中長(zhǎng)期來(lái)看，“供強(qiáng)需弱”的矛盾逐步累積，鎳價(jià)重心將進(jìn)一步下移。

　　鎳礦價(jià)格：中性?截至12月12日，菲律賓紅土鎳礦0.9%、1.5%、1.8%CIF價(jià)格環(huán)比上周分別持平于29、57、78.5美元/濕噸。

　　印尼內(nèi)貿(mào)鎳礦：中性 ?截至12月12日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%內(nèi)貿(mào)鎳礦到廠(chǎng)價(jià)環(huán)比上周分別持平于22.5、51.9美元/濕噸。

　　海運(yùn)費(fèi)：中性? 上周菲律賓-天津港、菲律賓-連云港海運(yùn)費(fèi)環(huán)比分別持平于12、11美元/濕噸。

　　精煉鎳產(chǎn)量：偏多 ?截至2025年11月，中國(guó)電解鎳月度產(chǎn)量環(huán)比減少1.01萬(wàn)噸至2.58萬(wàn)噸，環(huán)比-28.13%，同比-16.28%。

　　精煉鎳庫(kù)存（SMM）：偏空上周純鎳社會(huì)庫(kù)存（包含上期所）環(huán)比+2122噸至5.90萬(wàn)噸，環(huán)比+3.73%。

　　國(guó)內(nèi)NPI價(jià)格：偏多 ?截至12月12日，8-12%高鎳生鐵均價(jià)環(huán)比上周+7.5元/鎳點(diǎn)至889元/鎳點(diǎn)，環(huán)比+0.85%。

　　鎳鐵產(chǎn)量：偏多 ?截至2025年11月，全國(guó)鎳生鐵產(chǎn)量（金屬量）環(huán)比-0.09萬(wàn)噸至2.72萬(wàn)噸，環(huán)比-3.23%。

　　硫酸鎳產(chǎn)量：偏空截至2025年11月，中國(guó)硫酸鎳月度產(chǎn)量環(huán)比+438噸至3.67萬(wàn)鎳噸，環(huán)比+1.21%。

　　不銹鋼排產(chǎn)：偏多 ?截至2025年11月，中國(guó)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量環(huán)比-2.07萬(wàn)噸至349.31萬(wàn)噸，環(huán)比-0.59%。

　　不銹鋼社會(huì)庫(kù)存：偏多? 截至12月12日，不銹鋼社會(huì)庫(kù)存環(huán)比上周-1.67萬(wàn)噸至106.36萬(wàn)噸，環(huán)比-1.55%。

　　不銹鋼成本：偏多截至12月12日，中國(guó)304冷軋不銹鋼生產(chǎn)成本環(huán)比上周+22元/噸至12490元/噸，環(huán)比+0.18%。

　　平衡&展望

上周總結(jié)：礦端，主產(chǎn)區(qū)雨季來(lái)襲，降雨量明顯增加，部分礦山生產(chǎn)運(yùn)輸受阻，礦價(jià)維持平穩(wěn)運(yùn)行。成本方面，今年以來(lái)硫磺價(jià)格的持續(xù)上漲，或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化一體化MHP生產(chǎn)電積鎳產(chǎn)線(xiàn)的成本支撐。鎳鐵方面，供需壓力小幅收窄，下游不銹鋼表現(xiàn)短期偏強(qiáng)，但產(chǎn)業(yè)過(guò)剩矛盾修復(fù)有限，鎳鐵價(jià)格缺乏上行驅(qū)動(dòng)。硫酸鎳方面，下游需求旺季過(guò)后、備庫(kù)速度有所放緩，三元企業(yè)鎳鹽采購(gòu)量趨于下行，供增需減下硫酸鎳價(jià)格持續(xù)回落。需求端，鋼廠(chǎng)減產(chǎn)措施持續(xù)落地，疊加原料端鎳鐵價(jià)格回升，不銹鋼基本面邊際改善，而年底企業(yè)資金面趨緊、庫(kù)存高企疊加需求轉(zhuǎn)淡的現(xiàn)實(shí)，構(gòu)成了制約行情繼續(xù)上探的主要因素。整體來(lái)看，近期受基本面過(guò)剩預(yù)期強(qiáng)化影響，滬鎳盤(pán)面快速下探，最低觸及111700元/噸，刷新年內(nèi)低點(diǎn)?，F(xiàn)貨端跟跌壓力同步加大，精煉鎳短期減產(chǎn)未改過(guò)剩格局，疊加硫酸鎳價(jià)格回落、鎳板企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)驅(qū)動(dòng)不足，純鎳12月產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比提升。今年鎳價(jià)表現(xiàn)在有色金屬中尤為疲軟，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)領(lǐng)域消費(fèi)難以帶來(lái)提振，另一方面鎳產(chǎn)能仍有投放預(yù)期，中長(zhǎng)期來(lái)看，“供強(qiáng)需弱”的矛盾逐步累積，鎳價(jià)重心將進(jìn)一步下移。

　　【NI】中國(guó)原生鎳平衡表（萬(wàn)噸）

　　鎳價(jià)震蕩回落

　　產(chǎn)業(yè)新聞更新

俄羅斯礦業(yè)巨頭諾里爾斯克鎳業(yè)公司（Nornickel）周一表示，已將今年鎳供應(yīng)過(guò)剩預(yù)測(cè)上調(diào)一倍，并將2026年的預(yù)測(cè)上調(diào)了一倍多。在金屬市場(chǎng)評(píng)估報(bào)告中，這家全球最大的鈀生產(chǎn)商和主要的精煉鎳生產(chǎn)商表示，預(yù)計(jì)今年鎳供應(yīng)過(guò)剩量將達(dá)到24萬(wàn)噸，高于7月份預(yù)測(cè)的12萬(wàn)噸。該公司還表示，已將明年的供應(yīng)過(guò)剩預(yù)測(cè)上調(diào)至27.5萬(wàn)噸，高于此前預(yù)測(cè)的13萬(wàn)噸。

格林美在互動(dòng)平臺(tái)回答投資者有關(guān)印尼青美邦減產(chǎn)消息的提問(wèn)時(shí)表示，印尼青美邦鎳資源項(xiàng)目始終合法合規(guī)運(yùn)行，同時(shí)合理規(guī)劃、安排產(chǎn)能。當(dāng)前項(xiàng)目已處于正常生產(chǎn)狀態(tài)，12月份生產(chǎn)計(jì)劃排產(chǎn)正常。此外公司在印尼的鎳資源項(xiàng)目位于中蘇拉威西省，目前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一切正常，未受到局部地區(qū)社會(huì)動(dòng)蕩的影響。

印尼能源與礦產(chǎn)部（ESDM）通過(guò) 2025 年第 17 號(hào)部長(zhǎng)令對(duì)工作計(jì)劃和預(yù)算（RKAB）的監(jiān)管規(guī)定進(jìn)行了簡(jiǎn)化，將矩陣中的項(xiàng)目數(shù)量從 30 項(xiàng)減少到了 10 項(xiàng)。此舉旨在加快項(xiàng)目計(jì)劃的制定、勘探工作以及 RKAB 的審批流程，以惠及所有持有 IUP 的人員。

11月21日，據(jù)Mysteel資訊，印尼工業(yè)園區(qū)加強(qiáng)安全生產(chǎn)檢查，部分鎳濕法項(xiàng)目短期內(nèi)生產(chǎn)或?qū)⑹艿接绊?。部分濕法?xiàng)目將降負(fù)荷生產(chǎn)以清理尾礦渣庫(kù)，總體影響產(chǎn)量約6000鎳金屬?lài)崱?/p>

11月19日，世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的最新報(bào)告顯示，2025年9月，全球精煉鎳產(chǎn)量為32.55萬(wàn)噸，消費(fèi)量為30.84萬(wàn)噸，供應(yīng)過(guò)剩1.71萬(wàn)噸。2025年1-9月，全球精煉鎳產(chǎn)量為287.69萬(wàn)噸，消費(fèi)量為260.24萬(wàn)噸，供應(yīng)過(guò)剩27.45萬(wàn)噸。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理；紫金天風(fēng)期貨研究所

　　盤(pán)面震蕩下行

上周滬鎳主力2601合約開(kāi)于117900元/噸，收于115590元/噸，周內(nèi)高點(diǎn)118480元/噸，低點(diǎn)115320元/噸，周跌1.87%。

　　金川鎳升水上探

截至12月12日，電解鎳現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比上周-1850元/噸至118200元/噸，環(huán)比-1.54%。

截至12月12日，金川鎳價(jià)格環(huán)比上周-1750元/噸至120800元/噸，環(huán)比-1.43%；金川鎳升水環(huán)比+300至5200元/噸。

截至12月12日，進(jìn)口鎳價(jià)格環(huán)比上周-2050元/噸至116000元/噸，環(huán)比-1.74%；進(jìn)口鎳升水環(huán)比持平于400元/噸。

　　內(nèi)外價(jià)差收斂

截至12月12日，LME鎳價(jià)環(huán)比上周-350美元/噸至14620美元/噸，環(huán)比-2.34%；LME鎳0-3現(xiàn)貨升貼水環(huán)比+4.53美元/噸至-186.45美元/噸。

截至12月12日，電解鎳進(jìn)口盈虧環(huán)比+70.57元/噸至-926.73元/噸，電解鎳出口盈虧環(huán)比-52.06美元/噸至-673.37美元/噸。

　　NPI價(jià)格止跌回升

截至12月12日，8-12%高鎳生鐵均價(jià)環(huán)比上周+7.5元/鎳點(diǎn)至889元/鎳點(diǎn)，環(huán)比+0.85%。高鎳生鐵較電解鎳升貼水環(huán)比+28元/鎳點(diǎn)至-271元/鎳點(diǎn)。

截至12月12日，電池級(jí)硫酸鎳均價(jià)環(huán)比上周-40元/噸至27490元/噸，電鍍級(jí)硫酸鎳均價(jià)環(huán)比上周持平于31250元/噸。電池級(jí)硫酸鎳較一級(jí)鎳板溢價(jià)環(huán)比+1868.19元/噸至8954.55元/噸。

　　鎳礦：礦價(jià)持穩(wěn)運(yùn)行

　　鎳礦：礦價(jià)基本持平

截至12月12日，菲律賓紅土鎳礦0.9%、1.5%、1.8%CIF價(jià)格環(huán)比上周分別持平于29、57、78.5美元/濕噸。天氣方面，未來(lái)一周，Surigao全境和Honmohon地區(qū)將有周累計(jì)80mm以上的降雨量，Butuan地區(qū)有65mm以上的降雨量，東Davao、Palawan南部地區(qū)將會(huì)有40-60mm的累計(jì)降雨。Zamboanga和Zambales天氣較好，而Tawitawi累計(jì)降雨量將超過(guò)100mm。11月份實(shí)際到港44船，實(shí)際完貨28船。

截至12月12日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%內(nèi)貿(mào)鎳礦到廠(chǎng)價(jià)環(huán)比上周分別持平于22.5、51.9美元/濕噸。供應(yīng)方面，蘇拉威西部分地區(qū)已全面進(jìn)入雨季，降雨量明顯增加，部分礦山生產(chǎn)受阻。12月9日，根據(jù)印尼中蘇拉威西省波索地區(qū)法院裁定，莫羅瓦利的三家鎳產(chǎn)業(yè)公司因犯環(huán)境污染和破壞罪而違反了法律。

　　鎳礦：供應(yīng)環(huán)比下降

截至12月12日，鎳礦港口庫(kù)存環(huán)比上周-12萬(wàn)噸至929萬(wàn)濕噸，環(huán)比-1.28%。

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年10月全國(guó)鎳礦進(jìn)口量468.28萬(wàn)噸，環(huán)比-23.41%，同比+10.97%。其中，自菲律賓進(jìn)口量434.68萬(wàn)噸，環(huán)比-25.28%。截至2025年10月，全國(guó)鎳礦累計(jì)進(jìn)口量3693.07萬(wàn)噸，累計(jì)同比+11.13%。

　　中間品：MHP進(jìn)口減少

截至12月12日，MHP FOB價(jià)格環(huán)比上周-72美元/噸至13001美元/噸，環(huán)比-0.55%；高冰鎳FOB價(jià)格環(huán)比-73美元/噸至13259美元/噸，環(huán)比-0.55%。

截至2025年11月，印尼MHP產(chǎn)量環(huán)比-0.24萬(wàn)噸至3.86萬(wàn)鎳噸，環(huán)比-5.85%；高冰鎳產(chǎn)量環(huán)比+0.7萬(wàn)噸至2.92萬(wàn)噸，環(huán)比+31.53%。

截至2025年10月，MHP月度進(jìn)口量15.13萬(wàn)金屬?lài)?，環(huán)比-20.62%，同比+26.52%；截至2025年10月，高冰鎳月度進(jìn)口量2.83萬(wàn)金屬?lài)?，環(huán)比-50.06%，同比-13.33%。

　　精煉鎳：供需壓力不減

　　精煉鎳：供應(yīng)環(huán)比削減

截至2025年11月，中國(guó)電解鎳月度產(chǎn)量環(huán)比減少1.01萬(wàn)噸至2.58萬(wàn)噸，環(huán)比-28.13%，同比-16.28%。11月因電解鎳價(jià)格承壓，部分廠(chǎng)家轉(zhuǎn)產(chǎn)硫酸鎳；金川鎳現(xiàn)貨供應(yīng)小幅不暢。

截至2025年10月，中國(guó)精煉鎳月度出口量1.37萬(wàn)噸，環(huán)比-3.15%，同比-0.76%。精煉鎳月度進(jìn)口量0.97萬(wàn)噸，環(huán)比-65.66%，同比-5.67%。

2025年1-10月，中國(guó)精煉鎳?yán)塾?jì)出口量15.01萬(wàn)噸，累計(jì)同比+55.2%；精煉鎳?yán)塾?jì)進(jìn)口量19.74萬(wàn)噸，累計(jì)同比+168.23%。

　　精煉鎳：累庫(kù)邊際增加

截至12月12日，SHFE鎳倉(cāng)單環(huán)比上周+486噸至3.53萬(wàn)噸，環(huán)比+1.40%。LME鎳倉(cāng)單環(huán)比上周-84噸至25.3萬(wàn)噸，環(huán)比-0.03%。

上周純鎳社會(huì)庫(kù)存（包含上期所）環(huán)比+2122噸至5.90萬(wàn)噸，環(huán)比+3.73%。其中華東社會(huì)庫(kù)存環(huán)比-47噸至1.43萬(wàn)噸，環(huán)比-0.33%。上海保稅區(qū)庫(kù)存環(huán)比持平于0.22萬(wàn)噸。

　　精煉鎳：成本支撐松動(dòng)

截至2025年11月，SMM電解鎳平均生產(chǎn)成本環(huán)比-170美元/噸至13208美元/噸，環(huán)比-1.27%。

截至2025年11月，一體化MHP、高冰鎳生產(chǎn)電積鎳成本環(huán)比分別+216、-4667元/噸至111026元/噸、124817元/噸；一體化MHP、高冰鎳生產(chǎn)電積鎳?yán)麧?rùn)率環(huán)比分別-0.5、+3.3個(gè)百分點(diǎn)至9.0%、-3.0%。

　　硫酸鎳：行情弱勢(shì)運(yùn)行

　　硫酸鎳：供應(yīng)環(huán)比增加

截至2025年11月，中國(guó)硫酸鎳月度產(chǎn)量環(huán)比+438噸至3.67萬(wàn)鎳噸，環(huán)比+1.21%。近期硫酸鎳市場(chǎng)供應(yīng)呈寬松態(tài)勢(shì)，核心源于純鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)傾向顯現(xiàn)、代加工業(yè)務(wù)支撐廠(chǎng)家開(kāi)工，且新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，不過(guò)受原料供應(yīng)波動(dòng)及鎳鹽價(jià)格偏低影響，部分廠(chǎng)家生產(chǎn)態(tài)度偏謹(jǐn)慎。

截至2025年10月，中國(guó)硫酸鎳月度進(jìn)口量2.21萬(wàn)噸，環(huán)比-25.32%，同比+114.15%；硫酸鎳月度出口量1058.24噸，環(huán)比+31.23%，同比-53.20%。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM；百川盈孚；紫金天風(fēng)期貨研究所

　　硫酸鎳：即期成本下行

成本端，從現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，部分貿(mào)易商因下游采購(gòu)意愿較低調(diào)整鈷系數(shù)報(bào)價(jià)，鎳系數(shù)報(bào)價(jià)仍然高位支撐。截至12月12日，MHP、鎳豆、高冰鎳、黃渣生產(chǎn)硫酸鎳?yán)麧?rùn)率環(huán)比上周分別+1.7、+1.5、+1.8、+1.1個(gè)百分點(diǎn)至0.9%、-0.5%、6.1%、-3.1%。

需求端來(lái)看，由于部分廠(chǎng)商尚有原料庫(kù)存，近期鎳鹽備貨情緒相對(duì)冷清，本月成交預(yù)計(jì)較為分散。

　　鎳鐵：虧損壓力仍存

　　鎳生鐵：開(kāi)工環(huán)比走低

截至2025年11月，全國(guó)鎳生鐵產(chǎn)量（金屬量）環(huán)比-0.09萬(wàn)噸至2.72萬(wàn)噸，環(huán)比-3.23%。國(guó)內(nèi)鎳鐵生產(chǎn)維持低位水平，廠(chǎng)家受原料鎳礦價(jià)格堅(jiān)挺影響，冶煉虧損壓力依舊較大，挺價(jià)惜售情緒持續(xù)抬升。

截至2025年11月，印尼鎳生鐵產(chǎn)量環(huán)比-0.03萬(wàn)噸至14.88萬(wàn)鎳噸。印尼鎳鐵產(chǎn)量受政策收緊及成本倒掛影響略有減少，但整體釋放力度仍超需求承接能力。

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2025年10月，中國(guó)鎳鐵月度進(jìn)口量90.51萬(wàn)噸（折金屬量11.13萬(wàn)噸），環(huán)比-18.40%，同比+30.31%。

　　鎳生鐵：市場(chǎng)成交疲軟

截至11月30日，全國(guó)主要地區(qū)鎳生鐵庫(kù)存環(huán)比11月15日-879噸至2.93萬(wàn)鎳噸（平均品位11.44%），環(huán)比-2.91%。

下游鋼廠(chǎng)受成品銷(xiāo)售壓力影響，對(duì)鎳鐵持續(xù)壓價(jià)，鎳鐵價(jià)格上行乏力，廠(chǎng)家虧損壓力不減。截至12月12日，福建RKEF生產(chǎn)現(xiàn)金成本環(huán)比上周-14.03元/鎳點(diǎn)至951.13元/鎳點(diǎn)，生產(chǎn)利潤(rùn)率環(huán)比+2.15個(gè)百分點(diǎn)至-6.44%。

　　不銹鋼：基本面邊際改善

　　不銹鋼：盤(pán)面小幅升溫

上周不銹鋼主力合約開(kāi)于12590元/噸，收于12565元/噸，周內(nèi)高點(diǎn)12705元/噸，低點(diǎn)12515元/噸，周跌0.20%。

304品種方面，不銹鋼期貨穩(wěn)健上探，疊加原料價(jià)格堅(jiān)挺，市場(chǎng)挺價(jià)情緒升溫，現(xiàn)貨價(jià)格上漲50-200元。截至12月12日，304/2B卷-毛邊無(wú)錫報(bào)價(jià)環(huán)比上周+50元/噸至12750元/噸。

　　不銹鋼：市場(chǎng)供應(yīng)收緊

據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，截至2025年11月，中國(guó)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量環(huán)比-2.07萬(wàn)噸至349.31萬(wàn)噸，環(huán)比-0.59%，同比+5.26%。

預(yù)計(jì)12月粗鋼排產(chǎn)322.58萬(wàn)噸，月環(huán)比-7.65%，同比-6.29%。其中200系排產(chǎn)92.66萬(wàn)噸，環(huán)比-11.07%；300系排產(chǎn)174.72萬(wàn)噸，環(huán)比-0.82%；400系排產(chǎn)55.2萬(wàn)噸，環(huán)比-19.93%。

截至2025年10月，中國(guó)不銹鋼月度進(jìn)口量12.41萬(wàn)噸，環(huán)比+3.18%，同比-21.56%；不銹鋼月度出口量35.81萬(wàn)噸，環(huán)比-14.43%，同比-14.2%。

　　不銹鋼：庫(kù)存壓力不減

截至12月12日，不銹鋼社會(huì)庫(kù)存環(huán)比上周-1.67萬(wàn)噸至106.36萬(wàn)噸，環(huán)比-1.55%。其中，300系庫(kù)存環(huán)比上周-1749噸至66.26萬(wàn)噸，環(huán)比-0.26%。全國(guó)不銹鋼社會(huì)庫(kù)存延續(xù)去化趨勢(shì)，主因供應(yīng)端收縮疊加部分品種低位補(bǔ)貨的雙重驅(qū)動(dòng)。當(dāng)前庫(kù)存總量仍處相對(duì)高位，疊加淡季需求的制約，后續(xù)庫(kù)存去化節(jié)奏或進(jìn)一步放緩。

截至12月16日，不銹鋼倉(cāng)單數(shù)量環(huán)比上周-1816噸至5.98萬(wàn)噸，環(huán)比-2.95%。

　　不銹鋼：成本支撐抬升

原料端鎳鐵價(jià)格維持平穩(wěn)，而高碳鉻鐵價(jià)格小幅上漲，帶動(dòng)304不銹鋼成本小幅抬高。截至12月12日，中國(guó)304冷軋不銹鋼生產(chǎn)成本環(huán)比上周+22元/噸至12490元/噸，環(huán)比+0.18%。