‘海通國際’：首予蜜雪集團優(yōu)于大市評級 目標價482港元

　　海通國際發(fā)布研報稱，預(yù)計蜜雪集團（02097）2025-27年收入各330/384/422億元，凈利潤各58.0/67.4/75.0億元。考慮到公司在全球現(xiàn)制飲品行業(yè)的領(lǐng)先地位，給予蜜雪集團2026年25X

　　PE估值，對應(yīng)目標價482港元（HKD/CNY=0.91）。首次覆蓋給予優(yōu)于大市評級。

　　該行稱，2025年外賣平臺補貼給公司同店帶來一定增量，但由于產(chǎn)品價格帶較低，公司并未過多主動參與補貼活動，在補貼力度逐漸退坡的情況下，2026年同店增長壓力在行業(yè)內(nèi)相對更小，且近期開始試點的早餐產(chǎn)品有望為單店店銷帶來一定增量。此外，近期落地的社保和稅費相關(guān)政策預(yù)計將推動行業(yè)發(fā)展更規(guī)范化、可持續(xù)化，頭部品牌有望獲取更高市場份額。

　　海通國際主要觀點如下：

　　蜜雪集團：中國規(guī)模最大現(xiàn)制飲品連鎖店企業(yè)

　　蜜雪集團是全球領(lǐng)先、中國規(guī)模最大的現(xiàn)制飲品連鎖店企業(yè)。截至1H25，蜜雪集團全球門店數(shù)已達53014間，其中國內(nèi)48281間，海外4733間。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，按2023年的GMV計，蜜雪集團是全球第四大現(xiàn)制飲品公司，市場份額2.2%。

　　現(xiàn)制飲品：即飲飲料的升級需求，增速領(lǐng)跑中國飲料市場

　　現(xiàn)制飲品本質(zhì)上是在經(jīng)濟增長、人均可支配收入提升背景下出現(xiàn)的消費升級需求，是對即飲飲料的部分替代，增速領(lǐng)跑飲料市場。其中，現(xiàn)制茶飲在下沉市場有更多增長機會，根據(jù)灼識咨詢預(yù)測，未來中國現(xiàn)制茶飲店新增門店絕大部分位于三線及以下城市，有利于蜜雪冰城品牌獲取更高份額。

　　蜜雪冰城：三位一體總成本領(lǐng)先

　　蜜雪冰城計劃持續(xù)打造并強化以“供應(yīng)鏈+品牌IP+門店運營”為核心的競爭力，力爭實現(xiàn)“三位一體的總成本領(lǐng)先”。（1）數(shù)字化的端到端供應(yīng)鏈：作為中國現(xiàn)制飲品行業(yè)中最早設(shè)立工廠的企業(yè)，蜜雪集團目前已建成覆蓋六大洲、38個國家的上游原材料采購網(wǎng)絡(luò)；并設(shè)有五大生產(chǎn)基地。（2）行業(yè)內(nèi)唯一超級IP“雪王”：“雪王”作為中國現(xiàn)制飲品行業(yè)中唯一的超級IP，為蜜雪冰城品牌吸引了大量消費者和粉絲。（3）與加盟商利益與共，推動門店持續(xù)擴張：依托出色的單店模型，蜜雪集團得以自2020年起保持每年約8000間門店凈增，截至1H25在國內(nèi)已構(gòu)建起超48000間門店的龐大門店網(wǎng)絡(luò)。

　　未來增量：國內(nèi)+海外+子品牌

　　國內(nèi)將在持續(xù)進入空白點位的同時，抓住下沉市場高速發(fā)展機遇，依托強大供應(yīng)鏈和門店管理能力繼續(xù)下沉滲透；海外市場中，東南亞發(fā)展穩(wěn)中求進，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)能力，中亞、美洲等新市場將逐漸發(fā)力。子品牌方面，第二增長曲線已通過幸運咖品牌確立，新近收購的鮮啤福鹿家品牌則有望進一步完善公司在現(xiàn)制飲品領(lǐng)域的布局。

　　風險提示：經(jīng)濟及消費增長不及預(yù)期，現(xiàn)制飲品市場增長放緩，行業(yè)競爭加劇，食品安全風險，擴張速度不及預(yù)期。