《中國(guó)版薩》班斯法案：20年長(zhǎng)牛的起點(diǎn)

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　　12月5日，證監(jiān)會(huì)就《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例（公開征求意見稿）》向社會(huì)公開征求意見，我國(guó)將迎來(lái)首部專門的上市公司監(jiān)管行政法規(guī)。

　　星空君讀完這份基本成型的條例，感慨萬(wàn)千，想到了23年前的美國(guó)。

　　從曲線上看，美股20多年來(lái)的長(zhǎng)牛的起點(diǎn)是2003年。

　　那個(gè)時(shí)候發(fā)生了什么？

　　2002年，SEC發(fā)布了著名的《薩班斯法案（SOX）》，當(dāng)年星空君恰逢公司海外IPO，跟著KMPG通宵達(dá)旦研究法案條款。

　　2001年12月美國(guó)最大的能源公司之一安然公司突然申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，此后上市公司和證券市場(chǎng)天雷滾滾，2002年6月又爆出世界通信公司會(huì)計(jì)丑聞事件，徹底打擊了投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心。

　　為了解決這些問(wèn)題，由參議院銀行委員會(huì)主席薩班斯（Paul Sarbanes）和眾議院金融服務(wù)委員會(huì)（Committee on Financial Services）主席奧克斯利（Mike Oxley）聯(lián)合提出《2002年公眾公司會(huì)計(jì)改革和投資者保護(hù)法案》（簡(jiǎn)稱《薩班斯法案》）。該法案對(duì)美國(guó)《1933年證券法》、《1934年證券交易法》做出大幅修訂，在公司治理、會(huì)計(jì)職業(yè)監(jiān)管、證券市場(chǎng)監(jiān)管等方面作出了許多新的規(guī)定。

　　星空君一直有一個(gè)觀點(diǎn)，A股一定會(huì)成長(zhǎng)為符合國(guó)家經(jīng)濟(jì)體地位的資本市場(chǎng)，也就是全球第二。

　　想要達(dá)到這個(gè)目標(biāo)并不容易，對(duì)上市公司的監(jiān)管必不可少?，F(xiàn)有的《證券法》等法律法規(guī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，每年監(jiān)管層都會(huì)加碼，但缺乏一個(gè)系統(tǒng)的一攬子的監(jiān)管體系。

　　最終目的是什么？

　　信任。

　　這一點(diǎn)，中美股市是相通的。

　　星空君認(rèn)為，《條例》是一個(gè)借鑒但又超越《SOX法案》的體系。會(huì)帶來(lái)多方面的繁榮，一是A股，財(cái)務(wù)造假、信披違規(guī)等現(xiàn)象得到遏制，投資者可以放心大膽的選擇優(yōu)質(zhì)上市公司；二是中介機(jī)構(gòu)，律所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所得到規(guī)范化整治，優(yōu)質(zhì)的機(jī)構(gòu)會(huì)生意興?。蝗菚?huì)催生類似埃森哲的一大批咨詢公司，來(lái)輔導(dǎo)企業(yè)適應(yīng)新的《條例》。

　　盡管二者的時(shí)間跨度長(zhǎng)達(dá)二十多年，依然有一定的可比性。

　　1、公司治理：獨(dú)立董事與審計(jì)委員會(huì)

　　SOX法案：極大地提升了審計(jì)委員會(huì)的地位和權(quán)力，要求其成員全部為獨(dú)立董事，并直接負(fù)責(zé)外部審計(jì)師的聘任、薪酬和監(jiān)督。審計(jì)委員會(huì)成為董事會(huì)內(nèi)部的“財(cái)務(wù)警察”。

　　《條例》：在借鑒SOX經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)審計(jì)委員會(huì)的構(gòu)成和職能做了更具本土特色的安排。要求審計(jì)委員會(huì)中獨(dú)立董事占多數(shù)，并由會(huì)計(jì)專業(yè)人士擔(dān)任召集人。條例賦予審計(jì)委員會(huì)在董事會(huì)審議前的“事前審核權(quán)”，相當(dāng)于在董事會(huì)決策流程中設(shè)置了一道“專業(yè)防火墻”。

　　2、內(nèi)部控制：從“財(cái)務(wù)報(bào)告”到“全面風(fēng)險(xiǎn)”，

　　SOX法案：其內(nèi)控要求主要聚焦于財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制（ICFR），旨在確保財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的可靠性。COSO框架成為評(píng)估ICFR有效性的通用標(biāo)準(zhǔn)。

　　《條例》：中國(guó)的內(nèi)控體系（以《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》為代表）從一開始就強(qiáng)調(diào)全面風(fēng)險(xiǎn)管理，不僅包括財(cái)務(wù)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)，還涵蓋戰(zhàn)略、運(yùn)營(yíng)、合規(guī)等各類風(fēng)險(xiǎn)?！稐l例》將內(nèi)控失效與退市風(fēng)險(xiǎn)掛鉤，進(jìn)一步強(qiáng)化了內(nèi)控的“硬約束”地位。

　　3、信息披露：從事后懲罰到源頭治理

　　SOX法案：通過(guò)CEO/CFO的個(gè)人認(rèn)證，將信息披露的責(zé)任落實(shí)到“人”，并以嚴(yán)厲的刑事責(zé)任作為威懾，實(shí)現(xiàn)了對(duì)信息披露質(zhì)量的強(qiáng)力倒逼。

　　《條例》：更進(jìn)一步，將監(jiān)管的觸角延伸到信息披露的“源頭”。除了強(qiáng)化“關(guān)鍵少數(shù)”的責(zé)任外，條例創(chuàng)新性地提出“造假收益追溯機(jī)制”，即上市公司因財(cái)務(wù)造假而多發(fā)的薪酬、獎(jiǎng)金等，應(yīng)當(dāng)被追回。這一制度設(shè)計(jì)，旨在從根本上削弱財(cái)務(wù)造假的動(dòng)機(jī)。

　　4、審計(jì)監(jiān)管：獨(dú)立性

　　SOX法案：最大的制度貢獻(xiàn)之一是設(shè)立了PCAOB，這一獨(dú)立的審計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行注冊(cè)、檢查和懲戒，從根本上改變了審計(jì)行業(yè)的生態(tài)。審計(jì)師的獨(dú)立性得到了前所未有的保障。

　　《條例》：雖然未設(shè)立類似PCAOB的獨(dú)立機(jī)構(gòu)，但通過(guò)壓實(shí)審計(jì)委員會(huì)的監(jiān)督責(zé)任、明確財(cái)務(wù)顧問(wèn)的獨(dú)立性核驗(yàn)要求、嚴(yán)懲第三方配合造假等方式，多維度地強(qiáng)化了對(duì)“看門人”的約束和問(wèn)責(zé)。

　　5、高管責(zé)任：從“集體負(fù)責(zé)”到“個(gè)人擔(dān)責(zé)”

　　SOX法案：第302條和906條是高管責(zé)任的核心條款。CEO/CFO必須以個(gè)人名義對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性和公允性進(jìn)行“宣誓”，任何虛假陳述都可能導(dǎo)致其面臨高額罰款乃至牢獄之災(zāi)。這使得高管責(zé)任從過(guò)去的“集體負(fù)責(zé)”轉(zhuǎn)變?yōu)榍逦摹皞€(gè)人擔(dān)責(zé)”。

　　《條例》：同樣強(qiáng)化了對(duì)“關(guān)鍵少數(shù)”的問(wèn)責(zé)，不僅包括董監(jiān)高，還穿透至控股股東和實(shí)際控制人。對(duì)于資金占用、違規(guī)擔(dān)保等行為，條例明確了嚴(yán)厲的處罰措施，并規(guī)定了市場(chǎng)禁入等“資格罰”。

　　6、并購(gòu)重組：效率與公平的平衡

　　SOX法案：并未對(duì)并購(gòu)重組做出專門規(guī)定，其監(jiān)管主要通過(guò)信息披露和公司治理的相關(guān)要求間接實(shí)現(xiàn)。

　　《條例》：專章對(duì)并購(gòu)重組進(jìn)行了規(guī)范，體現(xiàn)了“支持與規(guī)范并重”的原則。一方面，支持通過(guò)市場(chǎng)化并購(gòu)提升上市公司質(zhì)量；另一方面，嚴(yán)格監(jiān)管“炒殼”、“忽悠式”重組等行為，強(qiáng)調(diào)注入資產(chǎn)的質(zhì)量和主業(yè)相關(guān)性，并壓實(shí)財(cái)務(wù)顧問(wèn)等中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任。

　　7、投資者保護(hù)：救濟(jì)的效率與回報(bào)的保障

　　SOX法案：通過(guò)延長(zhǎng)訴訟時(shí)效、設(shè)立“公平基金”等方式，為受損失的投資者提供了更多的救濟(jì)途徑。

　　《條例》：在借鑒的基礎(chǔ)上，更進(jìn)一步。在回報(bào)機(jī)制上，鼓勵(lì)現(xiàn)金分紅和股份回購(gòu)；在救濟(jì)渠道上，支持代表人訴訟、先行賠付等高效維權(quán)方式；在退市環(huán)節(jié)，提出“主動(dòng)退市需為異議股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)”，最大限度地保護(hù)中小投資者的權(quán)益。

　　8、法律責(zé)任：威懾力與執(zhí)行力

　　SOX法案：以其嚴(yán)厲的刑事處罰著稱。例如，故意進(jìn)行虛假認(rèn)證的CEO/CFO，最高可面臨500萬(wàn)美元罰款和20年監(jiān)禁。這種強(qiáng)大的威懾力，是SOX法案得以有效實(shí)施的關(guān)鍵保障。

　　《條例》：構(gòu)建“立體追責(zé)”體系。不僅大幅提高了罰款金額（如對(duì)造假收益的回溯和倍數(shù)罰款），還綜合運(yùn)用了市場(chǎng)禁入、公開譴責(zé)等多種處罰手段，并強(qiáng)化了與刑事司法的銜接。特別是對(duì)“第三方配合造假”的明確處罰，彰顯了全鏈條打擊違法行為的決心。

　　SOX是在現(xiàn)有法律框架下，針對(duì)特定問(wèn)題打上的一個(gè)“強(qiáng)效補(bǔ)丁”；《條例》則是中國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管體系的一次“系統(tǒng)性升級(jí)”。

　　基于此，隨著《條例》的深入執(zhí)行，星空君斷言，A股會(huì)在源頭上進(jìn)入牛市機(jī)制，未來(lái)山巔再會(huì)。