【期貨看“】五”評 | 價格再創(chuàng)短期新高，如何看待錫價后續(xù)走勢？

供給端：10月錫礦進(jìn)口有所回升，礦端緊缺略有改善

根據(jù)海關(guān)公布數(shù)據(jù)，2025年10月國內(nèi)錫礦進(jìn)口量有所回升，10月份國內(nèi)錫礦進(jìn)口量為1.16萬噸（折合約5050金屬噸）環(huán)比33.49%，同比-22.54%，較9月份上漲1482金屬噸（9月份折合3568金屬噸）。1-10月累計進(jìn)口量為10.3萬噸，累計同比-26.23%。10月份國內(nèi)錫錠進(jìn)口量為526噸，環(huán)比-58.55%，同比-82.72%，1-10月累計進(jìn)口量為16552噸，累計同比10.84%。具體而言，自剛果（金）等國進(jìn)口錫精礦量級有所回升，整體量級符合預(yù)期。自緬甸進(jìn)口錫礦量 10 月份小幅下滑，但隨著采礦證審批通過，預(yù)計11月份會增長2000噸以上，自其他地區(qū)及國家進(jìn)口錫礦量級則保持往期水平。

國內(nèi)11月精錫產(chǎn)量較上月預(yù)期基本相近。云南和江西兩地錫錠冶煉企業(yè)的開工情況整體呈現(xiàn)出高位持穩(wěn)態(tài)勢。云南地區(qū)大型冶煉廠之前的季節(jié)性停產(chǎn)檢修已基本結(jié)束，生產(chǎn)活動逐步恢復(fù)，使得該地區(qū)開工率保持穩(wěn)定。同時，江西地區(qū)的冶煉企業(yè)則面臨再生原料（廢錫）供應(yīng)顯著不足的困境，年底消費不佳導(dǎo)致廢料流通量減少，使得當(dāng)?shù)鼐a產(chǎn)量持續(xù)維持在偏低水平。綜合來看，盡管生產(chǎn)從檢修中恢復(fù)后趨于平穩(wěn)，但在原料供應(yīng)瓶頸和需求端“畏高”情緒的雙重制約下，預(yù)計兩地冶煉企業(yè)的開工水平短期內(nèi)難以顯著提升。

展望2025年12月份，多數(shù)樣本企業(yè)維持穩(wěn)定開工，產(chǎn)量變動不大，隨著緬甸錫礦進(jìn)口量的小幅增長，預(yù)計國內(nèi)精錫產(chǎn)量將小幅提升。

需求端：消費電子整體低迷，AI算力景氣持續(xù)

需求方面，半導(dǎo)體行業(yè)延續(xù)景氣，國內(nèi)錫焊料企業(yè)開工率呈現(xiàn)維穩(wěn)態(tài)勢。11月份樣本企業(yè)錫焊料產(chǎn)量環(huán)比增加0.95%，開工率較10月份小幅上漲0.69%。

分地區(qū)來看，華南地區(qū)的錫焊料廠商整體展現(xiàn)出更強韌性，開工水平大體維持穩(wěn)定。原因在于，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)鏈更深度嵌入新能源汽車、AI服務(wù)器等新興應(yīng)用領(lǐng)域，這些下游板塊的訂單相對充足且預(yù)期向好，為生產(chǎn)端帶來了較為持續(xù)的支撐與成長空間。此外，華南聚集了數(shù)量眾多、體量不大但業(yè)務(wù)鏈條較完整的靈活型企業(yè)，在應(yīng)對短期需求變化時調(diào)整節(jié)奏更快，能夠更好對沖市場波動的不利影響。與之形成對比的是，華東地區(qū)的錫焊料企業(yè)開工情況受壓更為明顯。該區(qū)域的客戶結(jié)構(gòu)更偏向傳統(tǒng)的消費電子與家電板塊，而在11月份，這些傳統(tǒng)行業(yè)訂單恢復(fù)節(jié)奏偏慢，“旺季不旺”的格局凸顯，導(dǎo)致整體交易情緒偏弱，開工積極性也隨之下降。

展望12月，全國范圍內(nèi)錫焊料企業(yè)的開工率預(yù)計略有回落，光伏焊帶相關(guān)訂單則進(jìn)入以去庫存為主的階段。由于光伏組件企業(yè)在年末面臨排產(chǎn)重新規(guī)劃以及資金回籠考核的雙重壓力，往往會主動壓縮包括焊帶在內(nèi)的原材料庫存規(guī)模，以降低資金占用，從而在短期內(nèi)削弱對新增焊料的采購需求。與此同時，臨近財年收官，部分上市公司會調(diào)整經(jīng)營重心，由追求業(yè)務(wù)規(guī)模轉(zhuǎn)為更加看重利潤兌現(xiàn)與現(xiàn)金回流，在采購原材料時趨于保守和精打細(xì)算，這也在一定程度上壓縮了上游焊料廠商的訂單量。

供需及價格展望

整體來看，11月錫市處于緊平衡狀態(tài)。供給方面，10月國內(nèi)進(jìn)口錫精礦增量明顯，原料端供應(yīng)緊缺略有緩解。但短期剛果（金）沖突惡化，對錫礦運輸造成擾動，市場擔(dān)憂情緒有所升溫。需求方面，消費電子、馬口鐵等傳統(tǒng)領(lǐng)域消費表現(xiàn)略顯疲軟，但新能源汽車及AI服務(wù)器等新興領(lǐng)域帶來的長期需求預(yù)期為錫價提供支撐，下游開工率持穩(wěn)運行。錫價漲超30萬元/噸后，市場畏高情緒明顯，現(xiàn)貨成交冷清，僅有個別剛需采買。12月來看，隨著緬甸錫礦逐步放量及需求的小幅走弱，錫供需將有所改善，或?qū)﹀a價上行形成壓力。