‘中加基’金配置周報|美國通脹符合預(yù)期，日央行釋放加息信號

　　重要信息點評

　　1、美國11月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)下降0.5點至48.2，連續(xù)九個月低于50的榮枯線，創(chuàng)下四個月來的最大萎縮。新訂單指數(shù)降至自7月以來最快的收縮速度，積壓訂單則創(chuàng)七個月最大降幅。

　　2、美國11月“小非農(nóng)”創(chuàng)兩年半來最大降幅，美聯(lián)儲降息預(yù)期進(jìn)一步升溫。最新公布的ADP就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，11月私營企業(yè)減少3.2萬個工作崗位，為2023年3月以來最大降幅，遠(yuǎn)不及市場預(yù)期的增加1萬個。

　　3、最新通脹數(shù)據(jù)為美聯(lián)儲12月降息再開綠燈。美國9月核心PCE物價指數(shù)同比上漲2.8%，環(huán)比上漲0.2%，基本符合市場預(yù)期。同時，9月實際個人消費支出環(huán)比意外持平，前值由上漲0.4%下修為0.2%。另外，12月密歇根大學(xué)一年期通脹預(yù)期降至4.1%，創(chuàng)今年1月以來最低，5年通脹預(yù)期也降至3.2%。美國白宮國家經(jīng)濟(jì)委員會主任哈塞特表示，現(xiàn)在是美聯(lián)儲“謹(jǐn)慎降息”的好時機(jī)，并且他預(yù)計美聯(lián)儲將在下周采取行動。

　　4、美國11月份ISM服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)升至52.6，創(chuàng)九個月來新高，預(yù)期為52.1。新訂單增長從一年高位回落，支付價格指標(biāo)則降至七個月低點。就業(yè)指數(shù)升至六個月高點，表明就業(yè)下降速度放緩。

　　5、我國自主研制的可重復(fù)使用運載火箭朱雀三號首飛成功將二級送入預(yù)定軌道，雖然火箭一級回收失敗，但仍標(biāo)志著中國商業(yè)航天取得新的里程碑進(jìn)展。2025中國商業(yè)航天論壇預(yù)測，到2030年我國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)規(guī)?？蛇_(dá)到7-10萬億元。未來我國將具備飛行器在軌維修、建造等能力，太空4S店、太空旅館、低成本空間旅游將不再是夢想。

　　6、日本央行行長植田和男釋放迄今最明確加息信號，表示將在本月貨幣政策會議上“權(quán)衡加息的利弊”。他表示，當(dāng)前日本實際利率顯著低于“自然利率”，任何加息都僅僅是對寬松程度的調(diào)整。

　　市場回顧

　　一、期貨市場?

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年12月5日。期貨漲跌幅以結(jié)算價作為計算標(biāo)準(zhǔn)。

　　期貨價格方面，上周各類期貨價格有所震蕩，其中大豆跌幅最大，倫銅漲幅最大。ICE布油收于63.86美元，漲2.37%，COMEX黃金收于4227.7美元，跌0.64%。

　　上周美元指數(shù)下行45.61BP，日本央行釋放明確加息信號使得美元下行。在此背景下人民幣上周升值22個基點，日元升值82.35個基點。

　　二、股票市場?

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年12月5日。

　　A股表現(xiàn)來看，上周主要板塊有所上行，其中創(chuàng)業(yè)板漲1.86%，漲幅最大；上證50跌0.08%，跌幅最大。我國商業(yè)航天取得新進(jìn)展背景下A股出現(xiàn)了一定的回升。偏股基金指數(shù)漲0.92%。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年12月5日。

　　港股方面，恒生指數(shù)漲0.87%，恒生科技指數(shù)漲1.13%。國內(nèi)股市回升疊加美元走弱背景下港股有所上行。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年12月5日。

　　美股方面，上周有所回升，三大指數(shù)中納斯達(dá)克指數(shù)漲0.91%，表現(xiàn)；標(biāo)普500指數(shù)漲0.31%，表現(xiàn)最差。美國PCE數(shù)據(jù)符合預(yù)期背景下美股繼續(xù)回升。需要注意的是，隨著美國政策再次通過關(guān)稅手段進(jìn)行新一輪貿(mào)易戰(zhàn)，全球經(jīng)濟(jì)均會面臨一定影響，關(guān)注美國高利率背景下能否實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸。

　　二、債券市場

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年12月5日。分位數(shù)為過去五年分位數(shù)。

　　債券市場方面，上周主要債券中，信用債有所上行，其中5YAA+上行6BP，上行幅度最大。利率債長端上行大于短端，其中3Y國開債上行5BP，上行幅度最大。股市繼續(xù)回暖疊加地產(chǎn)債展期背景下債券利率繼續(xù)上行。往后看，雖然美國關(guān)稅政策對國內(nèi)出口形成一定壓制，但國內(nèi)反內(nèi)卷政策近期明顯推升通脹預(yù)期，后續(xù)關(guān)注通脹回升的持續(xù)時間及力度。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，時間截至2025年12月5日。

　　美債方面，上周利率大體上行，其中5Y及20Y上行13BP，上行幅度最大。日本央行釋放加息信號使得美日套息交易有所逆轉(zhuǎn)，在此背景下美債利率有所上行。同時，隨著關(guān)稅政策大面積落地，后續(xù)關(guān)注國際政治環(huán)境擾動下美國經(jīng)濟(jì)能否平穩(wěn)落地。

　　資產(chǎn)配置觀點

　　美國通脹符合預(yù)期，就業(yè)數(shù)據(jù)有所走弱

　　上周，國內(nèi)進(jìn)入數(shù)據(jù)真空期，未來一周關(guān)注即將公布的進(jìn)出口、通脹及金融數(shù)據(jù)。往后看，近期中美貿(mào)易摩擦有所緩和，但逆全球化趨勢短時間內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)。內(nèi)需方面，隨著地產(chǎn)政策繼續(xù)放松，同時生育補貼有所加碼，對經(jīng)濟(jì)增速能夠形成一定支撐，海外不確定性較大背景下經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)計將出現(xiàn)一定的震蕩回升。海外方面，延遲發(fā)布的9月PCE數(shù)據(jù)出爐，其中核心PCE物價指數(shù)同比上漲2.8%，環(huán)比上漲0.2%，符合市場預(yù)期。另一方面，11月ADP就業(yè)數(shù)據(jù)大幅走弱，私營企業(yè)減少3.2萬個工作崗位，顯示美國就業(yè)仍面臨一定壓力。降息預(yù)期方面，雖然日本央行釋放加息信號帶動美債利率有所上行，但美聯(lián)儲降息預(yù)期維持穩(wěn)定，目前中性預(yù)期12月降息的概率維持至86%不變。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年12月5日。

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