‘國(guó)泰海通’：HNB產(chǎn)業(yè)規(guī)模亦有望加速擴(kuò)張 推薦思摩爾國(guó)際等

　　國(guó)泰海通發(fā)布研報(bào)稱，2025年下半年英美煙草（BTI.US）新型煙草業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提速，產(chǎn)業(yè)鏈有望受益高景氣。當(dāng)前全球HNB產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新一輪的產(chǎn)品生命周期，隨各大品牌積極下場(chǎng)進(jìn)行市場(chǎng)培育，產(chǎn)業(yè)規(guī)模亦有望加速擴(kuò)張。推薦具備產(chǎn)品技術(shù)及供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)力的相關(guān)標(biāo)的思摩爾國(guó)際（06969）、英美煙草。

　　國(guó)泰海通主要觀點(diǎn)如下：

　　HNB：新品市場(chǎng)反饋理想，2026年加速全球擴(kuò)張

　　2025全年收入增長(zhǎng)平穩(wěn)，受競(jìng)爭(zhēng)活動(dòng)及資源重新分配影響。Glo品牌在全球主要市場(chǎng)的銷量份額-1.2pct，主要受日本競(jìng)爭(zhēng)影響，同時(shí)公司逐步淘汰傳統(tǒng)設(shè)備線。高端新品Glo

　　Hilo日本達(dá)份額1%（高端市場(chǎng)2%），波蘭及意大利市場(chǎng)份額獲取更快。2026年Glo品牌目標(biāo)整體份額降幅收窄、企穩(wěn)回升，主要由Glo Hilo驅(qū)動(dòng)。

　　霧化電子煙繼續(xù)受益市場(chǎng)環(huán)境優(yōu)化，新型口含煙高增延續(xù)

　　美國(guó)市場(chǎng)改善推動(dòng)2025

　　H2收入表現(xiàn)提升（2025H1同比-13%）。Vuse品牌在主要市場(chǎng)價(jià)值份額+0.1pct，其中美國(guó)+0.7pct，部分市場(chǎng)增長(zhǎng)被加拿大非法電子煙影響。與此同時(shí)，高端新產(chǎn)品Vuse

　　Plus驅(qū)動(dòng)美國(guó)地區(qū)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長(zhǎng)，推動(dòng)美國(guó)地區(qū)市場(chǎng)率+9.2pct至15.6%，在全球主要市場(chǎng)份額+5.9pct至31.8%。同時(shí)，Velo

　　Plus啟動(dòng)進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，預(yù)計(jì)初期采取類似美國(guó)的促銷策略。新品方面，2025年9月以來(lái)Velo shift在瑞典市場(chǎng)反饋積極。

　　傳統(tǒng)卷煙經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，指引新型煙草下半年加速增長(zhǎng)，2026年回購(gòu)力度加大

　　2025全年公司卷煙業(yè)務(wù)在全球主要市場(chǎng)價(jià)值份額持平，銷售份額下滑0.1pct，其中美國(guó)地區(qū)價(jià)值量份額+0.2pct，銷量份額持平，下半年卷煙經(jīng)營(yíng)的好轉(zhuǎn)主要由美國(guó)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，主要得益下半年商業(yè)活動(dòng)力度強(qiáng)化、DTC業(yè)務(wù)推進(jìn)，以及卷煙市場(chǎng)環(huán)境整體改善（美國(guó)就業(yè)增加）。此外，據(jù)公司公告，預(yù)計(jì)2025財(cái)年收入和調(diào)整后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)約2%，其中新型煙草收入增長(zhǎng)加速，下半年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，推動(dòng)2025全年增長(zhǎng)中個(gè)位數(shù)，2026年業(yè)績(jī)位于增長(zhǎng)指引下端（收入增長(zhǎng)3%-5%、調(diào)整后EPS增長(zhǎng)5%-8%）。同時(shí)，公司宣布2026年回購(gòu)力度增加至13億英鎊（2025年11億英鎊）。