“群益證券”：維持復星醫(yī)藥“買進”評級 目標價26.5港元

　　群益證券發(fā)布研報稱，為反映復星醫(yī)藥（02196）大額首付款增厚利潤，該行上調盈利預測。該行預計公司2025-2027年分別實現(xiàn)凈利潤33.2億元、46.8億元、47.7億元，YOY分別+19.8%、+40.8%、+19.1%（原預計33.2億元、38.6億元、45.9億元，YOY分別+19.8%、+16.2%、+19.1%），EPS分別為1.2元、1.8元、1.8元，對應H股PE分別為16X/11X/11X，H股估值偏低，該行看好其長期發(fā)展，維持H股“買進”的投資評級，目標價26.5港元。

　　群益證券主要觀點如下：

　　事件：

　　公司發(fā)布公告，公司控股子公司藥友制藥、復星醫(yī)藥產業(yè)與輝瑞共同簽訂《許可協(xié)議》將其具有自主知識產權的口服小分子藥物GLP-1R激動劑（包括YP05002）及含有該活性成分的產品授權輝瑞在全球范圍獨家開發(fā)、使用、生產及商業(yè)化的權利。藥友制藥將可獲得不可退還的首付款1.5億美元及及基于許可產品臨床、商業(yè)化進展獲得開發(fā)里程碑付款至多3.5億美元。此外，基于許可產品的年度凈銷售額達成情況，由輝瑞向藥友制藥支付至多15.85億美元的銷售里程碑款項。

　　授權產品處于海外I期臨床

　　YP05002為公司自主研發(fā)幷擁有自主知識產權的口服小分子胰高血糖素樣肽-1受體（GLP-1R）激動劑，主要用于治療療2型糖尿病、肥胖癥及其相關疾病，目前YP05002產品在澳大利亞處于I期臨床試驗階段。

　　與輝瑞重磅交易，研發(fā)實力獲認可

　　公司此次重磅BD交易總包價格20.85億美金，折算人民幣則超百億級別，屬重磅交易，幷且交易方為知名跨國藥企輝瑞公司，可以認為這是全球頭部藥企對公司產品研發(fā)實力的認可的標志性事件，公司創(chuàng)新引領和深度國際化的重要里程碑。該行認為公司研發(fā)管線已走向全球，處于海外大型藥企的視野中，預計未來將會產生更多BD交易機會，幷且公司整體的研發(fā)管線價值有望得到重估。

　　大額首付款將增厚凈利水平

　　公司此次將獲得首付款1.5億美金（按最新匯率折算約10.6億元人民幣），相當于公司2024年凈利潤的38%，將極大的增厚公司凈利潤，該行預計可能在2026年計入。

　　風險提示：新產品研發(fā)進度及銷售不及預期，藥品集采及國談降價超預期，商譽減值風險