“影石”創(chuàng)新(688775)：智能影像創(chuàng)新先鋒 全景無人機(jī)打造新增長(zhǎng)曲線

機(jī)構(gòu)：國(guó)投證券

研究員：余昆/陳偉浩

創(chuàng)新引領(lǐng)全球智能影像市場(chǎng)：影石以幫助人們更好地記錄和分享生活為使命，從全景相機(jī)起家成功拓展至運(yùn)動(dòng)相機(jī)、手持?jǐn)z影設(shè)備等智能影像設(shè)備。影石已建立多元化的渠道體系，線下渠道涵蓋Apple Store、Best Buy、Sam's Club、Costco、Media Markt等知名零售商。憑借行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)品力和本土化內(nèi)容營(yíng)銷，影石有望持續(xù)提升在全球智能影像市場(chǎng)的份額。

全景相機(jī)、運(yùn)動(dòng)相機(jī)有望持續(xù)破圈：全景相機(jī)、運(yùn)動(dòng)相機(jī)不僅是用戶記錄生活的設(shè)備，也正在成為用戶進(jìn)行內(nèi)容創(chuàng)造的工具。

根據(jù)弗若斯特沙利文，2017~2024 年全球全景相機(jī)出貨量CAGR 達(dá)15%，運(yùn)動(dòng)相機(jī)出貨量CAGR 達(dá)20%。我們認(rèn)為在全球戶外運(yùn)動(dòng)群體和短視頻用戶持續(xù)擴(kuò)大的背景下，全景相機(jī)、運(yùn)動(dòng)相機(jī)將從小眾市場(chǎng)走向大眾市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)2024~2028 年國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)相機(jī)銷量CAGR 將達(dá)16%，海外運(yùn)動(dòng)相機(jī)銷量CAGR 將達(dá)14%；國(guó)內(nèi)全景相機(jī)銷量CAGR 將達(dá)21%，海外全景相機(jī)銷量CAGR 將達(dá)20%。

技術(shù)創(chuàng)新解決用戶痛點(diǎn)，激勵(lì)用戶共創(chuàng)內(nèi)容生態(tài)：回顧影石登頂全景相機(jī)行業(yè)之路，我們認(rèn)為其競(jìng)爭(zhēng)壁壘在于建立了“精準(zhǔn)洞察用戶需求→技術(shù)創(chuàng)新降低視頻創(chuàng)作門檻→激發(fā)用戶分享意愿→構(gòu)建內(nèi)容生態(tài)”的鏈條。從發(fā)現(xiàn)用戶需要既運(yùn)動(dòng)又全景的相機(jī)到讓畫面中礙眼的自拍桿消失，影石能先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手洞察到用戶未被滿足的需求痛點(diǎn)。憑借全景技術(shù)、AI 影像處理技術(shù)等影像技術(shù)的持續(xù)創(chuàng)新，影石在解決用戶的痛點(diǎn)上比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手做得更好。同時(shí)影石通過創(chuàng)意營(yíng)銷、用戶創(chuàng)作激勵(lì)基金來打造用戶共創(chuàng)的內(nèi)容生態(tài)，讓用戶成為品牌故事的創(chuàng)造者和傳播者。

影石進(jìn)軍消費(fèi)級(jí)無人機(jī)市場(chǎng)：全球消費(fèi)級(jí)無人機(jī)市場(chǎng)空間廣闊。

基于全景技術(shù)、AI 影像處理技術(shù)等影像技術(shù)的積累，影石向消費(fèi)級(jí)無人機(jī)市場(chǎng)拓展。2025 年12 月影石旗下無人機(jī)品牌影翎發(fā)布全球首款全景無人機(jī)A1。影翎A1 可實(shí)現(xiàn)一次拍攝完整捕捉360°視角。影翎A1 配備的飛行眼鏡能讓用戶在飛行中自由轉(zhuǎn)頭查看視角，配備的體感遙控器為用戶提供指哪飛哪的操控邏輯。我們認(rèn)為影石全景無人機(jī)有望憑借全新的飛行和拍攝體驗(yàn)、更低的使用門檻在消費(fèi)級(jí)無人機(jī)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)差異化突破。

投資建議：影石正積極拓展智能影像設(shè)備品類，近期已發(fā)布全球首款全景無人機(jī)，有望打開新的增量市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)隨著公司新品放量、規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，后續(xù)利潤(rùn)有望快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2025~2028 年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為54%，考慮到公司在智能影像行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力突出，且在全景無人機(jī)領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，給予　　2026 年公司1.5 倍PEG 估值，對(duì)應(yīng)12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為316.28 元。

首次給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品迭代不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)際貿(mào)易摩擦及關(guān)稅，核心零部件供應(yīng)，運(yùn)動(dòng)相機(jī)、全景相機(jī)市場(chǎng)測(cè)算不及預(yù)期，盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期等。