《無視舉牌》紅線，“掃貨王”長(zhǎng)城人壽“在賭”什么？

登錄新浪財(cái)經(jīng)APP 搜索【信披】查看更多考評(píng)等級(jí)

　　炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　來源：環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)app

　　兩年舉牌12家公司，長(zhǎng)城人壽為何在關(guān)鍵紅線前“忘記”停步？其頻繁舉牌的背后，一方面是出于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則匹配高分紅資產(chǎn)的需求；另一方面則是在“資產(chǎn)荒”與低利率的倒逼下，試圖以權(quán)益投資緩解負(fù)債端壓力。

　　即使是舉牌經(jīng)驗(yàn)豐富的老手，有時(shí)也會(huì)難免出現(xiàn)失誤。

　　12月9日，河北證監(jiān)局發(fā)布公告，對(duì)長(zhǎng)城人壽采取出具警示函的監(jiān)管措施。原因在于，長(zhǎng)城人壽在持有新天綠能股份達(dá)到5%時(shí)，未按規(guī)定停止交易并履行信息披露義務(wù)。

　　近年來，險(xiǎn)資舉牌熱度持續(xù)攀升，其中，長(zhǎng)城人壽更是被稱為股市“掃貨王”。自2023年6月以來，長(zhǎng)城人壽已舉牌12家A股及H股上市公司，包括浙江交科、中原高速、無錫銀行、江南水務(wù)、上海能源等公司。

　　長(zhǎng)城人壽如此頻繁舉牌的背后，有其自身的考量。一方面是根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，保險(xiǎn)公司可將舉牌的公司歸類為“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益”，此類資產(chǎn)的股價(jià)波動(dòng)不會(huì)直接影響利潤(rùn)表，只有股息收入計(jì)入利潤(rùn)。另一方面則是低利率迫使保險(xiǎn)公司“向風(fēng)險(xiǎn)要收益”，但又要控制風(fēng)險(xiǎn)敞口，因此分紅股成為險(xiǎn)企的香餑餑。

　　A股“掃貨王”

　　遭警示

　　近日，河北證監(jiān)局對(duì)長(zhǎng)城人壽采取了出具警示函的行政監(jiān)管措施，原因是長(zhǎng)城人壽買入二級(jí)市場(chǎng)股票達(dá)5%觸發(fā)舉牌時(shí)，未能及時(shí)停止買賣。

　　根據(jù)相關(guān)規(guī)則，通過證券交易所的證券交易，投資者持有上市公司股份達(dá)到5%，以及之后每增加或減少5%時(shí)，都應(yīng)暫停買賣，并及時(shí)披露權(quán)益變動(dòng)報(bào)告。

　　此次監(jiān)管所指為長(zhǎng)城人壽對(duì)“新天綠能”的舉牌操作。根據(jù)披露信息，今年9月23日，長(zhǎng)城人壽增持新天綠能100萬股。此次交易完成后，其合計(jì)持股數(shù)量達(dá)到21040萬股，占總股本的比例精確升至5.0027%，恰好跨過舉牌門檻。

　　然而，長(zhǎng)城人壽在觸及5%這一關(guān)鍵比例時(shí)，并未停下買入操作，構(gòu)成了程序違規(guī)。

　　回溯其投資路徑，長(zhǎng)城人壽對(duì)新天綠能的布局早已開始。從港股披露易平臺(tái)的數(shù)據(jù)可見，早在今年2月12日，長(zhǎng)城人壽便增持新天綠能H股246.20萬股，持有港股股本比例達(dá)到5%。

　　此后，其增持動(dòng)作頻頻，僅11月6日單日便再度增持773.70萬H股。初步統(tǒng)計(jì)，今年以來，長(zhǎng)城人壽對(duì)新天綠能的H股增持金額累計(jì)約達(dá)1.74億港元。截至當(dāng)前，其持有新天綠能H股總數(shù)約22698.70萬股，占H股總股本的比例已高達(dá)12.34%。

　　此次舉牌違規(guī)也折射出長(zhǎng)城人壽近年來較為“激進(jìn)”的權(quán)益投資風(fēng)格。2023年6月以來，長(zhǎng)城人壽已進(jìn)行多次舉牌行為，包括浙江交科、中原高速、無錫銀行、江南水務(wù)、上海能源、城發(fā)環(huán)境、贛粵高速。此外，長(zhǎng)城人壽還在港股“掃貨”，包括綠色動(dòng)力環(huán)保、中國(guó)水務(wù)、大唐新能源、秦港股份，成為這段時(shí)間舉牌次數(shù)最多的險(xiǎn)企。

　　償付能力報(bào)告顯示，長(zhǎng)城人壽持股比例超過5%的上市股票投資占其總資產(chǎn)的比例持續(xù)攀升：2023年末為3.93%，2024年末升至5.86%，至2025年三季度末進(jìn)一步增至7.35%。

　　除上述舉牌公司外，長(zhǎng)城人壽還躋身福建高速、新集能源、上海能源、昊華能源、五洲交通等多家上市公司前十大股東行列，行業(yè)多集中在能源、公用事業(yè)、鐵路公路等領(lǐng)域。

　　choice數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，長(zhǎng)城人壽共出現(xiàn)在23家上市公司的前十大流通股股東行列，合計(jì)市值為75.40億元。

　　而2024年年初長(zhǎng)城人壽僅出現(xiàn)在5家上市公司的前十大流通股股東之列，合計(jì)市值僅為25.83億元。在不到兩年的時(shí)間里，其持股公司數(shù)量與持倉(cāng)總市值均實(shí)現(xiàn)了數(shù)倍增長(zhǎng)。

　　長(zhǎng)城人壽

　　所謀為何？

　　在長(zhǎng)期利率中樞下行、優(yōu)質(zhì)固收資產(chǎn)稀缺的背景下，舉牌具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性與穩(wěn)定分紅能力的上市公司，已成為多家險(xiǎn)企提升投資收益、拉長(zhǎng)久期的重要策略。

　　另一方面，新金融工具準(zhǔn)則的實(shí)施，使得險(xiǎn)企持有的權(quán)益類資產(chǎn)大多須以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益，這也在一定程度上加大了其利潤(rùn)表的波動(dòng)性。

　　然而，一旦持股比例達(dá)到舉牌線，險(xiǎn)企便可對(duì)所持股權(quán)采用權(quán)益法核算，將其納入長(zhǎng)期股權(quán)投資。在持有期間，股息分紅計(jì)入投資收益，股價(jià)波動(dòng)則反映在所有者權(quán)益中，而不直接影響當(dāng)期利潤(rùn)。

　　因此，將持股比例提升至舉牌線以上，有助于長(zhǎng)城人壽借助新金融工具準(zhǔn)則，將部分金融資產(chǎn)從“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益”類別轉(zhuǎn)為“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益”類別，從而緩解股價(jià)波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)表造成的壓力。

　　截至目前，長(zhǎng)城人壽舉牌的無錫銀行、中原高速、浙江交科的股息率（TTM）分別為5.57%、4.00%和3.09%。

　　隨著市場(chǎng)調(diào)整及策略逐步見效，2024年長(zhǎng)城人壽業(yè)績(jī)顯著回升，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入265.85億元，同比增長(zhǎng)37.21%；歸母凈利潤(rùn)5.17億元，同比扭虧為盈，創(chuàng)歷史水平。其中，投資收益達(dá)42.62億元，實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

　　2025年前三季度，公司投資收益為35.02億元，同比增長(zhǎng)24.65%。前三季度投資收益率與綜合投資收益率分別為4.65%和6.07%，在壽險(xiǎn)公司中位居前列。

　　負(fù)債端的壓力，或許也是長(zhǎng)城人壽頻頻舉牌上市公司的重要原因之一。

　　2022年，長(zhǎng)城人壽推出長(zhǎng)城金麒麟終身壽險(xiǎn)（萬能型），其萬能賬戶提供3.0%的保底利率，產(chǎn)品一經(jīng)上市即受市場(chǎng)熱捧。

　　數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，該產(chǎn)品的“保戶投資款新增交費(fèi)”分別為22.47億元、69.40億元和34.81億元。

　　該產(chǎn)品的熱銷，主要得益于萬能賬戶較高的保底收益以及可無限追加的靈活機(jī)制，相當(dāng)于為客戶鎖定了未來獲取穩(wěn)健收益的機(jī)會(huì)。

　　然而，高收益保險(xiǎn)產(chǎn)品也顯著加大了資產(chǎn)端的投資壓力。尤其在利率持續(xù)下行的環(huán)境下，維持一個(gè)兼具高保底利率和靈活存取功能的萬能賬戶，對(duì)投資能力提出了更高要求。

　　為此，長(zhǎng)城人壽積極拓展投資渠道以覆蓋負(fù)債成本。2022年，公司以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)為77.87億元，其中交易性債務(wù)工具投資為12.44億元。

　　到2023年末，該類金融資產(chǎn)規(guī)模已增至283.39億元，同比增長(zhǎng)263.93%；交易性債務(wù)工具投資達(dá)127.03億元，同比激增921.14%。

　　不過，這一時(shí)期長(zhǎng)城人壽的投資策略并未立即見效。2023年，公司凈虧損3.73億元，其中公允價(jià)值變動(dòng)損益驟降至1.79億元，同比降幅近半。

　　為緩解投資壓力、控制利差損風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)城人壽曾計(jì)劃調(diào)整相關(guān)產(chǎn)品的保費(fèi)追加規(guī)則。2024年3月，公司向銷售渠道下發(fā)《關(guān)于長(zhǎng)城金麒麟終身壽險(xiǎn)（萬能型）追加保險(xiǎn)費(fèi)規(guī)則調(diào)整的通知》，但隨后又撤回該通知，宣布暫不執(zhí)行相關(guān)調(diào)整。

　　“內(nèi)憂”

　　不斷

　　事實(shí)上，長(zhǎng)城人壽的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)不僅體現(xiàn)在資本市場(chǎng)上，在其保險(xiǎn)業(yè)務(wù)開展過程中，也曾因違規(guī)行為受到監(jiān)管處罰。

　　根據(jù)三季度償付能力報(bào)告披露，今年5月，長(zhǎng)城人壽因存在“給予投保人保險(xiǎn)合同約定以外利益”的行為，被國(guó)家金融監(jiān)督管理總局北京監(jiān)管局責(zé)令改正，并處以5萬元罰款。

　　隨后在9月，其江蘇分公司又因“通過傭金列支相關(guān)費(fèi)用”及“保單銷售現(xiàn)場(chǎng)同步錄音錄像由他人冒充實(shí)際銷售人員錄制”兩項(xiàng)違規(guī)，被江蘇監(jiān)管局罰款50萬元。

　　面臨合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的背后，長(zhǎng)城人壽的保費(fèi)收入呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)。償付能力報(bào)告顯示，2024年度公司簽單保費(fèi)為299.34億元，較上年下降1.35%；其中續(xù)期保費(fèi)占比超過六成，新單規(guī)模保費(fèi)僅為115.76億元，同比下降34.12%。

　　2025年前三季度，長(zhǎng)城人壽簽單保費(fèi)229.05億元，同比下降12.46%。其中，新單規(guī)模保費(fèi)累計(jì)達(dá)成62.28億元，同比下降43.04%。

　　在投資端持續(xù)擴(kuò)張、負(fù)債端卻逐步收緊的背景下，長(zhǎng)城人壽資金面壓力日益凸顯。截至三季度末，其核心償付能力充足率與綜合償付能力充足率分別為102.21%和153.84%，較二季度分別下降15.94和9.90個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)預(yù)測(cè)，下一季度這兩項(xiàng)指標(biāo)將進(jìn)一步降至95.00%和136.71%，已遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

　　此外，長(zhǎng)城人壽還面臨一定的償債壓力。根據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際發(fā)布的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，該公司發(fā)行的“21長(zhǎng)城人壽01”和“21長(zhǎng)城人壽02”債券將于2026年進(jìn)入贖回期。

　　若該公司不行使贖回權(quán)，兩支債券后五年的票面利率將分別跳升100個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到6.50%和6.00%，屆時(shí)年度利息支出將增加至6250萬元。

　　為了保持業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度，長(zhǎng)城人壽股東持續(xù)進(jìn)行資本補(bǔ)充。自2005年成立以來，公司已累計(jì)增資11次，注冊(cè)資本從最初的3億元逐步提升至目前的68.39億元。

　　固然，股東增資可緩解償付壓力，提升投資能力亦有助于改善盈利，但對(duì)長(zhǎng)城人壽而言，治本之策仍在于“內(nèi)塑筋骨”。