【美聯(lián)儲(chǔ)】前高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡捷：2026年美聯(lián)儲(chǔ)處于降息通道，哈賽特入局有何變數(shù)

　　“可以確定的是明年處于降息通道，爭(zhēng)議點(diǎn)在于節(jié)奏與幅度?！?/p>

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間10日（北京時(shí)間11日凌晨），美聯(lián)儲(chǔ)將宣布最新利率決定，并發(fā)布貨幣政策聲明。

　　隨后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將召開(kāi)貨幣政策新聞發(fā)布會(huì)。根據(jù)芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具，美聯(lián)儲(chǔ)本周降息25個(gè)基點(diǎn)的概率在90%左右，幾乎板上釘釘，但美聯(lián)儲(chǔ)明年貨幣政策走向并未明了。

　　為此，市場(chǎng)將緊盯鮑威爾在上述發(fā)布會(huì)上的措辭，觀察他究竟是說(shuō)“處于良好位置”（in a good place），還是“適度限制”“略高于中性”，后者則意味著2026年的降息通道將開(kāi)啟。

　　美聯(lián)儲(chǔ)前高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授胡捷在接受財(cái)經(jīng)專(zhuān)訪時(shí)表示，一方面，需要審視美聯(lián)儲(chǔ)“雙重使命”，即充分就業(yè)與價(jià)格穩(wěn)定的優(yōu)先級(jí)關(guān)系。另一方面，“市場(chǎng)仍普遍預(yù)期12月很可能降息。主要是因?yàn)楫?dāng)前利率處于3.75%~4.0%區(qū)間，仍屬壓制性水平，此時(shí)降息25個(gè)基點(diǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響相對(duì)有限，同時(shí)有助于提前應(yīng)對(duì)潛在的下行風(fēng)險(xiǎn)。綜合來(lái)看，適度降息在現(xiàn)階段或許是更為穩(wěn)妥的政策選擇?！彼忉尩?，諸多不確定性交織，令美聯(lián)儲(chǔ)的政策抉擇更加艱難。

　　他還表示，“如果12月會(huì)議能夠落實(shí)降息25個(gè)基點(diǎn)，后續(xù)政策路徑或?qū)⒏鼮榍逦嘟?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也將陸續(xù)公布。因此，當(dāng)前可能是政策制定最為糾結(jié)的階段，此后形勢(shì)可能會(huì)逐漸明朗。”

　　高利率抑制美國(guó)經(jīng)濟(jì)

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去幾年保持了相對(duì)較高的增長(zhǎng)速度。以去年為例，美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率達(dá)到2.8%。然而，今年市場(chǎng)普遍預(yù)期增長(zhǎng)率將回落。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在10月14日發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中預(yù)測(cè)，美國(guó)2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為2%。

　　這一變化的主要原因是美國(guó)持續(xù)三年的高利率政策已開(kāi)始顯現(xiàn)效果。高利率本身對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)具有抑制作用，但前兩年其影響并不明顯，原因在于美國(guó)當(dāng)時(shí)實(shí)施了極為寬松的財(cái)政政策，在一定程度上抵消了高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的壓制。

　　胡捷認(rèn)為，高利率對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的抑制作用正日益顯著：目前美國(guó)30年期抵押利率仍維持在6%以上，若高利率持續(xù)，將不可避免地繼續(xù)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?！半S著此前財(cái)政刺激措施的效果逐步消退，高利率的影響更為凸顯?！彼硎?。

　　同時(shí)，“從政治角度看，這也令美國(guó)總統(tǒng)特朗普尤為擔(dān)憂，高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)壓制可能影響明年中期選舉的選情?！彼忉尩?，“當(dāng)前面臨的困境在于，通脹雖有所緩和，但仍處于3%的水平，高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的政策目標(biāo)。這使得美聯(lián)儲(chǔ)在政策推進(jìn)上不得不保持審慎?！?/p>

　　“實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)始終需要在控制通脹與支持就業(yè)之間進(jìn)行權(quán)衡，這是一個(gè)長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性難題。而當(dāng)前這一權(quán)衡尤為困難，因?yàn)閮煞矫姹憩F(xiàn)均不理想，加之?dāng)?shù)據(jù)存在不確定性，部分政策效果（如關(guān)稅的實(shí)際影響）也尚未完全明朗。盡管目前看來(lái)關(guān)稅的影響可能低于此前預(yù)期，但其最終影響仍待觀察?！彼硎?。

　　“與此同時(shí)，要看到的是，當(dāng)前美國(guó)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布缺席，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前決策只能依據(jù)已公布的歷史數(shù)據(jù)與最近補(bǔ)發(fā)的數(shù)據(jù)，但一些核心數(shù)據(jù)仍缺失。從現(xiàn)有信息看，降息與否確實(shí)處于兩可之間?！焙荼硎?，總體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)心的通脹數(shù)據(jù)和就業(yè)數(shù)據(jù)都不理想。

　　其中，“最新的9月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）約3%，雖高于2%的目標(biāo)，但近期油價(jià)下跌等因素緩解了部分上行壓力。就業(yè)市場(chǎng)方面，失業(yè)率已升至4.4%，在歷史上仍處于低位，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)走弱跡象，近幾個(gè)月的非農(nóng)新增就業(yè)并不樂(lè)觀，美國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）第9個(gè)月萎縮，美聯(lián)儲(chǔ)報(bào)告各地區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況的《褐皮書(shū)》也顯示經(jīng)濟(jì)減弱。換言之，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不閃亮，但也并非馬上就要進(jìn)入衰退?！彼f(shuō)。

　　胡捷表示，在這種狀況下，需要審視美聯(lián)儲(chǔ)“雙重使命”，即充分就業(yè)與價(jià)格穩(wěn)定的優(yōu)先級(jí)關(guān)系。

　　“法律層面，美聯(lián)儲(chǔ)雖將充分就業(yè)置于首位，但從實(shí)際操作來(lái)看，控制通脹才是更高優(yōu)先級(jí)。”他表示，“通俗解釋來(lái)說(shuō)，如果由于美聯(lián)儲(chǔ)政策響應(yīng)滯后導(dǎo)致失業(yè)率上升，外界往往不會(huì)苛責(zé)；而一旦因政策失誤引發(fā)通脹失控，美聯(lián)儲(chǔ)則會(huì)面臨嚴(yán)厲批評(píng)。例如，鮑威爾曾因2022年CPI一度飆升至9.1%而備受質(zhì)疑。因此，美聯(lián)儲(chǔ)通常傾向于采取保守立場(chǎng)。”

　　明年處于降息通道

　　當(dāng)前，鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）處于分裂狀態(tài)中。

　　胡捷也認(rèn)為，歷史上，如前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘時(shí)期，其個(gè)人威望與業(yè)績(jī)使得其他成員往往尊重其意見(jiàn)，投票結(jié)果常趨于一致。“這也與鮑威爾時(shí)期形成對(duì)比。”

　　不過(guò)，他認(rèn)為，“可以確定的是明年處于降息通道，爭(zhēng)議點(diǎn)在于節(jié)奏與幅度。美聯(lián)儲(chǔ)的決策仍將基于數(shù)據(jù)，但主席的個(gè)人風(fēng)格會(huì)影響對(duì)數(shù)據(jù)的解讀與判斷?！?/p>

　　“明年上半年，鮑威爾仍在任期間，預(yù)計(jì)可能有1~2次降息。若哈塞特接班，且經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)未發(fā)生劇變，降息進(jìn)程可能會(huì)延續(xù)。”胡捷說(shuō)道。哈塞特目前為美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任，是特朗普青睞的下任美聯(lián)儲(chǔ)主席。

　　胡捷表示，若哈塞特上任，其工作方式尚待觀察，“盡管他與特朗普觀點(diǎn)相近，但若完全聽(tīng)從特朗普意見(jiàn)，內(nèi)部可能出現(xiàn)較大分歧，投票結(jié)果也可能更為分散?！?/p>

　　具體而言，“若哈塞特上任，可能會(huì)較快推進(jìn)降息進(jìn)程，例如在12月降息后，明年年內(nèi)進(jìn)一步降息約100個(gè)基點(diǎn)，呈現(xiàn)偏鴿派傾向。但也存在另一種可能，即繼續(xù)保持謹(jǐn)慎，逐步觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再作決策?！焙荼硎荆拔覀€(gè)人預(yù)計(jì)明年全年降息幅度約100個(gè)基點(diǎn)。”