“萬科系”股債大漲！‘什么原因’？

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　　身處債券展期漩渦中的萬科再度成為市場焦點(diǎn)。

　　12月10日，萬科A罕見強(qiáng)勢漲停，并帶動股指上行。與此同時，“萬科系”債券集體大漲，多只債券觸發(fā)盤中臨時停牌。

　　當(dāng)日，“22萬科MTN004”債券持有人會議召開。不過，此次會議三大議案投票截止日為2025年12月12日，尚未有議案表決的最終信息。

　　市場人士表示，債券展期是萬科應(yīng)對債務(wù)壓力的一個途徑，未來債券持有人會議通過何種議案仍待最終結(jié)果。即便債券展期議案獲得通過，萬科的債務(wù)壓力并未消失，未來還將依賴存量資產(chǎn)的盤活及對樓市信心的恢復(fù)。

　　債券展期呈現(xiàn)積極變化

　　12月10日，“22萬科MTN004”債券持有人會議召開，討論債券展期事宜。

　　“此次債券持有人會議對于萬科紓困而言十分重要?！币晃蝗坦淌詹块T負(fù)責(zé)人向上證報記者表示，此次債券持有人會議共有三個議案，較此前市場預(yù)期的單純延期還本付息的議案版本，新增了兩個更具靈活性的議案，有利于各方達(dá)成統(tǒng)一共識。

　　12月5日夜間，萬科正式公告了“22萬科MTN004”債券展期方案。與之前流傳版本不同，此次增加了兩項議案，區(qū)別在于新增議案要求，在債券展期同時追加增信以及當(dāng)期利息需按時支付。

　　公告顯示，個議案與之前流傳版本一致，即本金和利息展期一年支付；展期期間新增利息，隨本金一同支付。

　　第二個議案為追加投資人可接受的增信措施、有條件調(diào)整中期票據(jù)本息兌付安排的議案。這一議案中，需要“對本期中期票據(jù)本金及展期利息追加投資人可接受的增信措施，包括但不限于深圳市地鐵集團(tuán)有限公司或投資人可接受的其他深圳國企提供的全額不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)?；蚱渌仲|(zhì)押措施”。

　　同時該議案要求“本期中期票據(jù)展期前已經(jīng)產(chǎn)生的利息于原付息日（2025年12月15日）正常兌付”。此外，還需要“償付后續(xù)到期債券之前需先行償付本期債券”。

　　第三個議案亦同樣強(qiáng)調(diào)本期利息的到期支付，本金以及展期利息一同支付。同時也要求展期之時增加增信措施。

　　根據(jù)公告，此次債券持有人會議投票將在12月12日截止，召集人應(yīng)不晚于收到相關(guān)機(jī)構(gòu)答復(fù)的一工作日內(nèi)（即2025年12月15日）在交易商協(xié)會認(rèn)可的渠道披露。

　　12月10日，下午時段萬科A強(qiáng)勢封于漲停，港股萬科企業(yè)也一度大漲超17%。

　　與此同時，深交所發(fā)布一組盤中臨時停牌公告?！?1萬科02”“21萬科04”“21萬科06”“22萬科02”“22萬科04”“22萬科06”等多只債券紛紛大漲，并觸發(fā)盤中臨時停牌。

　　事實上，近期不少“萬科系”債券已經(jīng)開始悄然上行。

　　12月10日，“21萬科02”大漲28.36%，至44.8842元，并觸發(fā)盤中臨時停牌。這也是該券連續(xù)第三日觸發(fā)盤中臨時停牌。

　　“不過，此次大漲與地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)政策預(yù)期更有關(guān)聯(lián)，近期萬科債務(wù)問題尚未出現(xiàn)實質(zhì)反轉(zhuǎn)跡象，更多是利好的集聚。”上述券商人士向上證報記者表示。

　　上海中原地產(chǎn)市場分析師盧文曦向上證報記者表示，萬科作為房地產(chǎn)行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)，其債務(wù)處置方案具有顯著的風(fēng)向標(biāo)意義。就目前萬科的處境來看，債券持有人若與萬科達(dá)成階段性協(xié)議，或可表明債券持有人基于對萬科的資產(chǎn)質(zhì)量、公司的運(yùn)營能力及大股東支持的信心，愿意給予萬科一定的時間或緩沖的余地，以妥善處理其債務(wù)問題，也將為房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)健康發(fā)展注入一針“強(qiáng)心劑”。

　　此外，萬科發(fā)行的“22萬科MTN005”債券持有人會議將在2025年12月22日召開。

　　化債利好因素正在集聚

　　“展期并非問題終結(jié)?！币晃还蓟鹭?fù)責(zé)人向上證報記者表示，債券展期僅能夠為萬科提供時間窗口，有利于化解公司潛在的債務(wù)到期壓力，展期后債券能否兌付，仍需要公司經(jīng)營上的顯著改善，并產(chǎn)生相應(yīng)的現(xiàn)金流。

　　數(shù)據(jù)顯示，萬科目前存量資產(chǎn)中存貨占比較高，在今年三季度末仍高達(dá)4230億元。

　　該公募基金負(fù)責(zé)人表示，未來隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)以及居民購買力的恢復(fù)，如何將存貨轉(zhuǎn)化為公司利潤，是萬科償還有息債務(wù)的必經(jīng)之路。與此同時，萬科還可以積極盤活資產(chǎn)的價值，例如持有股權(quán)價值和物業(yè)等，均有利于其償還到期有息債務(wù)。

　　萬科業(yè)務(wù)多元化也有望為公司化債帶來更多選擇。

　　一位評級公司人士向上證報記者表示，萬科公司定位于城市建設(shè)服務(wù)商，經(jīng)營與服務(wù)業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)先發(fā)優(yōu)勢，且與開發(fā)業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)逐步發(fā)揮，有助于分散經(jīng)營風(fēng)險，能夠?qū)臼杖胄纬裳a(bǔ)充，同時萬科擁有較為豐富的經(jīng)營性不動產(chǎn)項目儲備也有助于公司拓寬融資渠道。

　　11月28日，中國證監(jiān)會就研究起草的《中國證監(jiān)會關(guān)于推出商業(yè)不動產(chǎn)投資信托基金試點(diǎn)的公告（征求意見稿）》向社會公開征求意見。該文件旨在推動不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）市場高質(zhì)量發(fā)展，豐富資本市場投融資工具，支持構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，持續(xù)增強(qiáng)多層次資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。

　　該評級公司人士向上證報記者表示，萬科債務(wù)的特點(diǎn)是更加側(cè)重銀行融資，發(fā)行債券融資相對較少。目前萬科不僅可依靠行業(yè)轉(zhuǎn)暖和公司經(jīng)營的改善來化解此輪債務(wù)壓力，金融創(chuàng)新也可以助力公司盤活存量資產(chǎn)。