【《期貨行情》】庫(kù)存高位運(yùn)行 豆油中短線承壓

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　　來(lái)源：中國(guó)油脂

　　海外市場(chǎng)方面，巴西大豆主產(chǎn)區(qū)降雨充沛，進(jìn)一步夯實(shí)新季大豆豐產(chǎn)預(yù)期；與此同時(shí)，美豆銷(xiāo)售進(jìn)度明顯滯后，出口窗口收窄，帶動(dòng)CBOT大豆價(jià)格持續(xù)下行，大豆進(jìn)口成本隨之下降。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，進(jìn)口大豆供應(yīng)壓力凸顯，2025年1—11月我國(guó)大豆進(jìn)口量已突破1億噸，油廠維持高開(kāi)工率，國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存持續(xù)高位運(yùn)行。綜合來(lái)看，豆油價(jià)格中短期內(nèi)大概率延續(xù)承壓態(tài)勢(shì)。

　　新季巴西大豆預(yù)估豐產(chǎn)

　　新季巴西大豆播種已接近尾聲。據(jù)巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司作物進(jìn)展報(bào)告，截至12月13日，巴西大豆播種進(jìn)度達(dá)94.1%，雖略低于去年同期的96.8%，但顯著快于近5年均值90.6%。其中，馬托格羅索州、南馬托格羅索州和帕拉納州等主產(chǎn)州已完成全部播種工作。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，2025/2026年度巴西大豆產(chǎn)量將達(dá)到1.77億噸的歷史新高，同比增長(zhǎng)3.3%。

　　值得關(guān)注的是，近兩周巴西幾乎所有大豆產(chǎn)區(qū)均迎來(lái)有效降雨。氣象機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)未來(lái)兩周當(dāng)?shù)亟涤炅恳琅f豐沛，且氣溫保持涼爽，整體氣象條件十分利于大豆苗期生長(zhǎng)。結(jié)合當(dāng)前播種進(jìn)度與天氣形勢(shì)，新季巴西大豆沖擊產(chǎn)量紀(jì)錄的可能性進(jìn)一步提升。

　　阿根廷方面，大豆播種進(jìn)度正加快推進(jìn)。據(jù)BAGE作物種植周報(bào)，截至12月10日，阿根廷大豆種植率升至58.6%，較前一周提升13.9個(gè)百分點(diǎn)，高于近5年同期均值54.9%。美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）12月供需報(bào)告維持阿根廷大豆4850萬(wàn)噸的豐產(chǎn)預(yù)估。

　　2025/2026年度美國(guó)大豆銷(xiāo)售進(jìn)度顯著落后于上年同期。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告，截至11月20日，該年度美豆累計(jì)銷(xiāo)售總量達(dá)2072萬(wàn)噸，較前一周的1840萬(wàn)噸有所增加，但同比降幅仍高達(dá)38.4%；銷(xiāo)售進(jìn)度約為46.6%，大幅落后于上年同期的65.7%。

　　國(guó)內(nèi)豆油供應(yīng)寬松

　　今年國(guó)內(nèi)油廠加大南美大豆采購(gòu)力度，以此規(guī)避潛在的供應(yīng)短缺風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2025年1—11月中國(guó)進(jìn)口大豆到港量達(dá)10378.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.9%。

　　盡管進(jìn)口大豆總量維持高位，但近期海關(guān)檢疫政策收緊，進(jìn)口大豆放行周期有所延長(zhǎng)，這一變化有效緩解了國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆的階段性供應(yīng)壓力。

　　國(guó)內(nèi)油廠大豆供應(yīng)保持充裕態(tài)勢(shì)。據(jù)中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，截至12月15日，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆庫(kù)存總量達(dá)805.5萬(wàn)噸，較上周增加25.1萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超去年同期的608萬(wàn)噸。

　　油廠大豆壓榨量持續(xù)處于高位。國(guó)家糧油信息中心油廠壓榨監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，11月全國(guó)主要油廠大豆壓榨量為901萬(wàn)噸，環(huán)比增加18萬(wàn)噸，同比增加83萬(wàn)噸，較過(guò)去3年同期均值高出120萬(wàn)噸。隨著12月進(jìn)口大豆到港量維持高位，預(yù)計(jì)當(dāng)月國(guó)內(nèi)主要油廠大豆壓榨量將在870萬(wàn)噸左右。截至12月12日，全國(guó)主要油廠壓榨量已達(dá)350萬(wàn)噸，高壓榨量下豆油產(chǎn)出居高不下，市場(chǎng)擔(dān)憂豆油庫(kù)存難以快速去化。

　　從庫(kù)存情況來(lái)看，截至12月9日，國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存攀升至113萬(wàn)噸，創(chuàng)下近7年同期最高紀(jì)錄。不過(guò)，當(dāng)前豆棕價(jià)差維持倒掛格局，疊加四季度國(guó)內(nèi)油脂傳統(tǒng)消費(fèi)旺季支撐，豆油表觀需求量保持高位，后續(xù)庫(kù)存壓力有望逐步緩解。

　　馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存累積

　　馬來(lái)西亞棕櫚油局（MPOB）發(fā)布的11月棕櫚油供需數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量為194萬(wàn)噸，環(huán)比下降5.3%，仍創(chuàng)下近6年同期最高紀(jì)錄；出口表現(xiàn)疲軟，僅121萬(wàn)噸，環(huán)比大幅下降28.13%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)估。供需失衡下，11月馬來(lái)西亞棕櫚油期末庫(kù)存激增13.04%，至284萬(wàn)噸，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期的266萬(wàn)噸，創(chuàng)下2019年3月以來(lái)的新高。

　　產(chǎn)量端，12月上旬馬來(lái)西亞降雨量偏少。據(jù)SPPOMA數(shù)據(jù)，12月1—10日馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)6.87%，但氣象預(yù)報(bào)顯示，未來(lái)兩周馬來(lái)半島降雨量將增加。受此影響，預(yù)計(jì)12月棕櫚油產(chǎn)量增幅將由正轉(zhuǎn)負(fù)，整體延續(xù)減產(chǎn)趨勢(shì)。

　　出口端壓力進(jìn)一步凸顯。印尼12月將毛棕櫚油（CPO）出口稅下調(diào)54美元/噸，精煉棕櫚油（RBD）出口稅下調(diào)47美元/噸，而馬來(lái)西亞12月棕櫚油出口稅率仍維持10%。價(jià)格優(yōu)勢(shì)下，進(jìn)口國(guó)更傾向于采購(gòu)印尼棕櫚油。據(jù)船運(yùn)機(jī)構(gòu)ITS出口數(shù)據(jù)，12月1—15日馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)品出口環(huán)比下降15.9%。

　　綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)12月馬來(lái)西亞棕櫚油將呈現(xiàn)供需雙弱格局，庫(kù)存或進(jìn)一步攀升至290萬(wàn)噸以上，進(jìn)而對(duì)棕櫚油價(jià)格走勢(shì)持續(xù)壓制。

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