‘中金’：維持恒隆地產(chǎn)跑贏行業(yè)評級 目標價9.46港元

　　中金發(fā)布研報稱，維持恒隆地產(chǎn)（00101）盈利預測不變。維持跑贏行業(yè)評級與目標價9.46港元/股，對應(yīng)15倍2025年核心P/E、5.5%股息收益率和7%上行空間。公司交易于14.5倍2025年核心P/E和5.8%股息收益率。恒隆地產(chǎn)12月9日公告，其與無錫市梁溪城市發(fā)展公司合作，以長期租約獲取毗鄰無錫恒隆廣場的地標性商業(yè)項目經(jīng)營權(quán)。

　　中金主要觀點如下：

　　無錫項目外拓為“恒隆V.3”戰(zhàn)略下的又一重要進展

　　恒隆于今年9月正式發(fā)布“恒隆V.3”戰(zhàn)略，核心在于聚焦當下已布局的核心城市，以高資本效益為原則、精選現(xiàn)有項目再投資，并積極通過合作等方式擴大項目版圖。該行認為在核心城市商業(yè)競爭格局相對清晰的背景下，以較輕的投入鞏固自身市場地位為較優(yōu)戰(zhàn)略選擇。截至目前公司公告昆明、上海、杭州及無錫四個項目的輕資產(chǎn)外拓或擴建，該行認為在拓展零售面積的基礎(chǔ)上，其有望帶來街區(qū)+盒子的多元空間體驗、增加臨街展示面及入場動線等多重利好；該行建議關(guān)注拓展項目逐步開出后對公司租金利潤增長的額外貢獻，但亦提示從簽約到交付運營存一定時滯。

　　無錫恒隆廣場經(jīng)營向好，競爭優(yōu)勢有望鞏固

　　該項目2013年開業(yè)，2019年開始轉(zhuǎn)型重奢，2019-23年重奢品牌持續(xù)落位、2023-24年頭部品牌拓展多層店型，其間零售額及租金增長表現(xiàn)突出（圖表2-4）。此次恒隆與地方城投合作，拓展緊鄰無錫恒隆廣場的地標百貨項目，該行認為有望鞏固恒隆競爭優(yōu)勢：首先，項目所處的無錫商務(wù)區(qū)土地稀缺，整合存量物業(yè)有望鞏固核心區(qū)市場地位；其次，擴展項目將使無錫恒隆廣場零售面積擴大38%（或4.7萬平米），公司預計將引入超80個新品牌，該行認為有望進一步鞏固餐飲、時尚、生活體驗等業(yè)態(tài)優(yōu)勢。

　　料公司內(nèi)地商場經(jīng)營表現(xiàn)延續(xù)Q3良好勢頭

　　盡管Q4同比基數(shù)有所抬升，該行預計10-11月公司內(nèi)地商場零售額表現(xiàn)延續(xù)Q3勢頭（該行預計Q3零售額同比+10%）；近期重點項目上海恒隆廣場亮點頻出，包括Home-to-Luxury店慶活動成功舉辦、Chanel正式門店于1層重新開出等。

　　風險提示：外拓項目對利潤貢獻不及預期；零售額改善趨勢不及預期。