[開源]證券宏觀經(jīng)濟(jì)專題：黃金價(jià)格再度逼近歷史最高點(diǎn)

　　文章來源：開源證券

　　供需：建筑開工維持弱勢(shì)，工業(yè)開工邊際走弱，需求走弱

　　1．建筑開工：開工率維持歷史低位。最近兩周（11月30日至12月13日），石油瀝青裝置開工率、水泥發(fā)運(yùn)率、磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率仍處于同期歷史低位。基建項(xiàng)目水泥直供量、房建水泥用量環(huán)比回升，但仍處于同期歷史低位。資金方面，建筑工地資金到位率同比低于2024年同期。

　　2．工業(yè)生產(chǎn)端，整體景氣度仍處于歷史中高位，部分開工轉(zhuǎn)弱。最近兩周（11月30日至12月13日），工業(yè)開工整體景氣度仍處于歷史中高位，但部分開工轉(zhuǎn)弱?；ゆ溨蠵X開工率維持歷史高位，PTA開工率維持歷史低位，汽車半鋼胎開工率弱于2023-2024年同期，高爐與焦化企業(yè)開工率降至歷史中位。

　　3．需求端，建筑需求仍弱，汽車銷量轉(zhuǎn)弱，家電銷售進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱。最近兩周，螺紋鋼、線材、建材表觀需求均處于史低位。乘用車四周滾動(dòng)銷量同比大幅下行，中國(guó)輕紡城成交量仍處歷史低位，主要家電線上、線下銷售均進(jìn)一步走弱。

　　商品價(jià)格：銅、鋁、黃金價(jià)格均再度達(dá)到或逼近歷史最高點(diǎn)

　　1．國(guó)際大宗商品：最近兩周（11月30日至12月13日），原油價(jià)格震蕩偏弱運(yùn)行，銅、鋁、黃金價(jià)格震蕩上行，銅、鋁、黃金價(jià)格均再度達(dá)到或逼近歷史最高點(diǎn)。銅鋁、黃金價(jià)格走向邏輯有其共性與特性：美元流動(dòng)性的擴(kuò)張為有色金屬價(jià)格大幅上行的基礎(chǔ)條件，但在此基礎(chǔ)上銅鋁更受益于AI設(shè)備投資等工業(yè)活動(dòng)與供應(yīng)鏈重組帶來的供需缺口，工業(yè)屬性更強(qiáng)；黃金更受益于美債規(guī)模與地緣政治等問題帶來的美元信用的緩步褪色，貨幣屬性更強(qiáng)。當(dāng)前AI是否存在泡沫存疑，我們暫且將此議題的答案擱置，但美元流動(dòng)性擴(kuò)張或未結(jié)束，而美元流動(dòng)性擴(kuò)張較為依賴美債擴(kuò)張，由此來看，在AI應(yīng)用端實(shí)現(xiàn)大規(guī)模普遍盈利前，黃金或仍具配置價(jià)值，若后續(xù)因市場(chǎng)情緒或流動(dòng)性問題再度導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格普跌，低位建倉(cāng)黃金仍為較好投資選擇，短期交易方式上，或可選擇急跌企穩(wěn)后建倉(cāng)，急漲見頂后部分減倉(cāng)。

　　2．國(guó)內(nèi)工業(yè)品：價(jià)格震蕩分化運(yùn)行。國(guó)內(nèi)定價(jià)工業(yè)品價(jià)格震蕩分化運(yùn)行，南華工業(yè)品指數(shù)震蕩偏弱運(yùn)行。細(xì)分品種下，最近兩周螺紋鋼價(jià)格震蕩回落，煤炭?jī)r(jià)格上行放緩；化工鏈產(chǎn)品價(jià)格漲跌互現(xiàn)，建材產(chǎn)品水泥、瀝青下跌，玻璃上漲。

　　地產(chǎn)：同比降幅仍大

　　1．新建房：成交同比降幅仍大。全國(guó)30大中城市商品房成交面積平均值較上兩周環(huán)比回落16%，較2023、2024年同期分別變動(dòng)-21%、-35%。一線城市成交面積較2023、2024年分別變動(dòng)-4%、-41%。

　　2．二手房：成交量仍偏弱。價(jià)格方面，截至12月1日，二手房出售掛牌價(jià)指數(shù)環(huán)比延續(xù)回落；成交量方面，最近兩周（12月1日至12月14日），北京、上海、深圳二手房成交同比仍為負(fù)，較2024年同期分別同比-34%、-27%、-49%。

　　12月前14日出口同比或在0%-2%左右

　　多指標(biāo)模型指向12月前14日出口同比在2.1%左右，上海裝載集裝箱船數(shù)量同比指向12月前14日出口同比在0%左右。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，政策力度超預(yù)期。