【上海】：給予上海復旦“持有”評級 下一代FPGA產品將于2026年貢獻收入

　　上海發(fā)布研報稱，給予上海復旦（01385）“持有”評級，目標價45.00港元，本季度28nmFPGA產品受市場競爭影響量增價減，10億門級產品2025年僅有小部分出貨。但2026財年FPGA業(yè)務收入將逐步受益于10邏輯億門級產品出貨量的提升。未來下游客戶的FPGA芯片以及智能電表需求將驅動公司營收增長。預計公司未來三年的收入CAGR為12.7%，對應凈利潤CAGR為25.8%。

　　上海主要觀點如下：

　　季度業(yè)績摘要

　　公司2025Q3實現(xiàn)收入11.9億元，同比增長33.3%。各產品線營業(yè)收入分別為：安全與識別芯片2.4億元、非揮發(fā)性記憶體3.4億元、智能電表芯片1.4億元、FPGA及其他芯片4.4億元、測試服務收入0.3億元。毛利率61.1%，同比增加9pct，環(huán)比增加5.5pct，同比增長主要受益于FPGA產品出貨量增加。營業(yè)利潤1.4億元，同比增長98%。歸母凈利潤1.37億元，扣非歸母凈利潤1.21億元，同比增長59.2%?？鄯敲抗墒找鏋?.16元，去年同期為0.10元。

　　高可靠領域行業(yè)需求增長，下一代FPGA產品將于2026年貢獻收入

　　本季度FPGA業(yè)務收入同比增長34.7%，訂單主要來自28nmFPGA產品需求。公司28nmFPGA產品自2018年研發(fā)成功后推出市場已有6年，下一代1xnmFinFET的FPGA產品預計2026年開始貢獻收入，明年有望繼續(xù)擴大公司在FPGA產品的市場份額。此外，基于1xnmFinFET的可編程芯片（PSoC）產品在高可靠和工控領域的應用也非常廣泛，目前PSoC產品占FPGA業(yè)務收入的25%。展望2025財年，公司FPGA業(yè)務收入有望實現(xiàn)同比38.6%的增長達到14.7億元。

　　非揮發(fā)性存儲業(yè)務收入同比增長44.1%，車規(guī)級MCU銷量增長較快

　　智能電表產品本季度收入同比增長40.8%，其中智能家電及車規(guī)級MCU銷量增長較快。得益于精確的成本控制，該業(yè)務毛利率仍有增長空間。受存儲漲價行情影響，Q3非揮發(fā)性存儲業(yè)務收入同比增長44.1%，其中高可靠產品占比70%。Q3安全識別業(yè)務收入同比增長15.5%，金融、社?？ǖ刃酒N量增長但目前市場競爭激烈，技術壁壘不強。

　　風險提示

　　產品銷售狀況不及預期、產品價格調整、市場競爭加劇、研發(fā)進展不及預期、產能受限風險。