[華爾街預(yù)]警人工智能泡沫將至，押注泡沫破裂導(dǎo)火索

　　自 OpenAI 推出 ChatGPT 點燃人工智能狂熱浪潮以來，時間已過去三年。如今，盡管資本仍在源源不斷涌入人工智能賽道，但市場對于這股熱潮能否持續(xù)的質(zhì)疑聲也日益高漲。

　　從英偉達股價近期遭遇拋售，到甲骨文因披露人工智能相關(guān)支出激增導(dǎo)致股價暴跌，再到與 OpenAI 相關(guān)的一眾企業(yè)市場情緒轉(zhuǎn)淡，種種跡象都表明，投資者對人工智能領(lǐng)域的懷疑正在加劇。展望 2026 年，投資者之間的爭論焦點在于：是應(yīng)在潛在的泡沫破裂前降低人工智能板塊持倉，還是繼續(xù)加大投入，把握這項顛覆性技術(shù)的紅利。

　　“我們正處于行業(yè)周期的關(guān)鍵驗證階段?！?卡洛丹資本管理公司首席執(zhí)行官吉姆?莫羅表示，“人工智能的故事聽起來很美好，但現(xiàn)階段我們正加大投入，考驗這項技術(shù)的投資回報能否達到預(yù)期?！?/p>

　　市場對人工智能投資熱潮的擔憂，主要集中在技術(shù)落地應(yīng)用、高昂的研發(fā)成本，以及消費者最終是否愿意為相關(guān)服務(wù)付費這三大方面。這些問題的答案，將對股市未來走向產(chǎn)生深遠影響。

　　過去三年，標普 500 指數(shù)累計上漲規(guī)模達 30 萬億美元，這波牛市的主要驅(qū)動力來自谷歌母公司字母表、微軟等全球科技巨頭，以及英偉達、博通等受益于人工智能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的芯片制造商，還有星座能源等電力供應(yīng)商。一旦這些龍頭股停止上漲，整個股指也將隨之承壓。

　　“這類科技股的估值回調(diào)，并非因為增速下滑，” 價值點資本合伙人薩米爾?巴辛指出，“真正觸發(fā)回調(diào)的原因，是其增長速度無法再進一步加快?！?/p>

　　當然，市場對人工智能的前景仍不乏樂觀依據(jù)。主導(dǎo)人工智能領(lǐng)域投資的科技巨頭手握雄厚資金，并承諾在未來數(shù)年持續(xù)加碼投入。此外，谷歌等人工智能服務(wù)開發(fā)商也在不斷推出新模型，技術(shù)迭代持續(xù)取得突破。這也正是引發(fā)市場分歧的核心所在。

　　以下為當前市場波動中需要重點關(guān)注的幾大趨勢：

　　一、 資金獲取壓力顯現(xiàn)

　　據(jù)報道，僅 OpenAI 一家公司就計劃在未來數(shù)年投入 1.4 萬億美元。這家由薩姆?奧爾特曼執(zhí)掌的企業(yè)，雖在今年 10 月成為全球估值最高的初創(chuàng)公司，但其營收規(guī)模遠不足以覆蓋運營成本?！缎畔蟆? 月的報道指出，OpenAI 預(yù)計在 2030 年實現(xiàn)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正前，2029 年累計虧損將高達 1150 億美元。

　　不過，OpenAI 在融資方面目前尚未遇到阻礙。今年早些時候，該公司已從軟銀集團等投資者處募集到 400 億美元資金。今年 9 月，英偉達更是承諾將對其投資至多 1000 億美元。英偉達與多家客戶達成了一系列類似投資協(xié)議，此舉也引發(fā)了市場對人工智能行業(yè)出現(xiàn) “循環(huán)融資” 風險的擔憂。

　　一旦投資者開始猶豫，不愿繼續(xù)向 OpenAI 注資，這家公司就可能陷入困境，其影響還將波及科維韋夫等為其提供計算服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。

　　“想想看，數(shù)萬億美元的資金扎堆涌入少數(shù)幾個賽道和個股，” 理性動態(tài)品牌基金投資組合經(jīng)理埃里克?克拉克表示，“只要這些賽道出現(xiàn)一絲短期問題的苗頭，或者估值高企到難以為繼的地步，資本就會集體出逃?！?/p>

　　除 OpenAI 外，眾多企業(yè)同樣依賴外部融資來推進人工智能領(lǐng)域的布局。甲骨文曾憑借云計算服務(wù)訂單量的激增推動股價大漲，但建設(shè)數(shù)據(jù)中心需要巨額資金支撐，為此公司不得不發(fā)行數(shù)百億美元債券來籌措資金。與股權(quán)融資不同，債券融資會給企業(yè)帶來剛性的現(xiàn)金流壓力，因為債券持有人要求公司按期支付現(xiàn)金利息。

　　上周四，甲骨文發(fā)布財報，其第二財季資本支出遠超市場預(yù)期，且云業(yè)務(wù)銷售額增長未達分析師平均預(yù)期，公司股價隨即遭遇重挫。次日，有報道稱甲骨文為 OpenAI 開發(fā)的部分數(shù)據(jù)中心項目延期，這一消息不僅導(dǎo)致其股價進一步下跌，還拖累了其他人工智能基礎(chǔ)設(shè)施概念股。與此同時，衡量甲骨文信用風險的指標也飆升至 2009 年以來的最高水平。

　　甲骨文發(fā)言人在一份聲明中表示，公司對自身履行債務(wù)義務(wù)及推進未來擴張計劃的能力充滿信心。

　　“債券市場的投資者比股市投資者更敏銳，至少他們關(guān)注的核心問題是對的 —— 能否收回本金。” 博凱資本合伙人首席投資官金?福雷斯特評價道。

　　二、 科技巨頭投入持續(xù)高企

　　“一旦增長預(yù)期觸頂或增速放緩，市場就會意識到‘問題來了’?！?瓊斯交易公司首席市場策略師邁克爾?奧洛克表示。

　　彭博情報數(shù)據(jù)顯示，包括蘋果、英偉達和特斯拉在內(nèi)的 “七大科技巨頭”，2026 年的盈利增速預(yù)計為 18%，這一增速不僅是四年來的最低水平，且僅略高于標普 500 指數(shù)的整體增速預(yù)期。

　　數(shù)據(jù)中心大規(guī)模擴建帶來的折舊費用攀升，已成為市場一大隱憂。2023 年四季度，字母表、微軟和元宇宙平臺公司三家企業(yè)的折舊成本合計約為 100 億美元；而在剛剛過去的 2025 年三季度，這一數(shù)字飆升至近 220 億美元，預(yù)計到明年同期將進一步增至約 300 億美元。

　　不斷攀升的折舊成本，可能會對企業(yè)的股票回購和股息分紅構(gòu)成壓力 —— 這兩項舉措是企業(yè)向股東返還現(xiàn)金的主要方式。彭博情報數(shù)據(jù)顯示，計入股東回報后，2026 年元宇宙平臺公司和微軟的自由現(xiàn)金流預(yù)計將轉(zhuǎn)為負值，而字母表則基本處于收支平衡狀態(tài)。

　　值得警惕的是，大規(guī)模投入背后折射出的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。長期以來，大型科技公司的估值邏輯都建立在 “低成本、高營收增速” 之上，這一模式為企業(yè)創(chuàng)造了巨額自由現(xiàn)金流。但如今，它們在人工智能領(lǐng)域的布局，正徹底顛覆這一傳統(tǒng)估值基礎(chǔ)。

　　“如果企業(yè)繼續(xù)通過加杠桿的方式布局人工智能，寄希望于未來實現(xiàn)盈利，那么其估值倍數(shù)必然會收縮?！?瓊斯交易的奧洛克表示，“如果最終事與愿違，這次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型將會成為一個巨大的失誤?！?/p>

　　三、 理性繁榮尚存，估值未達極端

　　盡管大型科技公司的估值處于高位，但與歷史上的市場狂熱時期相比，當前估值尚未達到極端水平。市場常將當下的人工智能熱潮與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期相提并論，但兩者的漲幅規(guī)模不可同日而語。彭博數(shù)據(jù)顯示，以科技股為主的納斯達克 100 指數(shù)，當前預(yù)期市盈率為 26 倍，而互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰時期，這一數(shù)值曾超過 80 倍。

　　互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的估值之所以遠超當下，一方面是因為當時的股價漲幅更為夸張，另一方面則是因為彼時的企業(yè)普遍成立時間較短，盈利能力薄弱，甚至不少企業(yè)根本沒有盈利。

　　“當前的估值倍數(shù)遠未達到互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的水平?！?貝萊德集團全球首席投資官、基本面股票投資組合經(jīng)理托尼?德斯皮里托表示，“這并不是說市場不存在投機行為或非理性繁榮，這類現(xiàn)象確實存在，但我認為，‘七大科技巨頭’中的人工智能相關(guān)個股，并非泡沫的重災(zāi)區(qū)?！?/p>

　　從個股來看，部分人工智能概念股的估值確實高得離譜，例如帕蘭提爾科技的預(yù)期市盈率超過 180 倍，雪花公司的預(yù)期市盈率也接近 140 倍。但英偉達、字母表和微軟的預(yù)期市盈率均低于 30 倍，考慮到市場對這些公司的狂熱追捧，這樣的估值水平相對溫和。

　　這一切都讓投資者陷入兩難境地。盡管風險顯而易見，但資本仍在持續(xù)涌入人工智能概念股；不過，就目前而言，大多數(shù)相關(guān)企業(yè)的估值尚未達到引發(fā)恐慌的水平。未來人工智能板塊將走向何方，依舊是一個未知數(shù)。

　　“這種扎堆投資的市場共識終將被打破，” 價值點資本的巴辛表示，“這場調(diào)整或許不會像 2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂那樣慘烈，但市場風格的輪動在所難免?！?/p>