【《期貨行情》】庫存高位運行 豆油中短線承壓

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　　來源：中國油脂

　　海外市場方面，巴西大豆主產(chǎn)區(qū)降雨充沛，進一步夯實新季大豆豐產(chǎn)預(yù)期；與此同時，美豆銷售進度明顯滯后，出口窗口收窄，帶動CBOT大豆價格持續(xù)下行，大豆進口成本隨之下降。國內(nèi)市場方面，進口大豆供應(yīng)壓力凸顯，2025年1—11月我國大豆進口量已突破1億噸，油廠維持高開工率，國內(nèi)豆油庫存持續(xù)高位運行。綜合來看，豆油價格中短期內(nèi)大概率延續(xù)承壓態(tài)勢。

　　新季巴西大豆預(yù)估豐產(chǎn)

　　新季巴西大豆播種已接近尾聲。據(jù)巴西國家商品供應(yīng)公司作物進展報告，截至12月13日，巴西大豆播種進度達94.1%，雖略低于去年同期的96.8%，但顯著快于近5年均值90.6%。其中，馬托格羅索州、南馬托格羅索州和帕拉納州等主產(chǎn)州已完成全部播種工作。市場預(yù)計，2025/2026年度巴西大豆產(chǎn)量將達到1.77億噸的歷史新高，同比增長3.3%。

　　值得關(guān)注的是，近兩周巴西幾乎所有大豆產(chǎn)區(qū)均迎來有效降雨。氣象機構(gòu)預(yù)計未來兩周當(dāng)?shù)亟涤炅恳琅f豐沛，且氣溫保持涼爽，整體氣象條件十分利于大豆苗期生長。結(jié)合當(dāng)前播種進度與天氣形勢，新季巴西大豆沖擊產(chǎn)量紀(jì)錄的可能性進一步提升。

　　阿根廷方面，大豆播種進度正加快推進。據(jù)BAGE作物種植周報，截至12月10日，阿根廷大豆種植率升至58.6%，較前一周提升13.9個百分點，高于近5年同期均值54.9%。美國農(nóng)業(yè)部（USDA）12月供需報告維持阿根廷大豆4850萬噸的豐產(chǎn)預(yù)估。

　　2025/2026年度美國大豆銷售進度顯著落后于上年同期。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部報告，截至11月20日，該年度美豆累計銷售總量達2072萬噸，較前一周的1840萬噸有所增加，但同比降幅仍高達38.4%；銷售進度約為46.6%，大幅落后于上年同期的65.7%。

　　國內(nèi)豆油供應(yīng)寬松

　　今年國內(nèi)油廠加大南美大豆采購力度，以此規(guī)避潛在的供應(yīng)短缺風(fēng)險。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2025年1—11月中國進口大豆到港量達10378.9萬噸，同比增長6.9%。

　　盡管進口大豆總量維持高位，但近期海關(guān)檢疫政策收緊，進口大豆放行周期有所延長，這一變化有效緩解了國內(nèi)進口大豆的階段性供應(yīng)壓力。

　　國內(nèi)油廠大豆供應(yīng)保持充裕態(tài)勢。據(jù)中國糧油商務(wù)網(wǎng)監(jiān)測數(shù)據(jù)，截至12月15日，國內(nèi)進口大豆庫存總量達805.5萬噸，較上周增加25.1萬噸，遠(yuǎn)超去年同期的608萬噸。

　　油廠大豆壓榨量持續(xù)處于高位。國家糧油信息中心油廠壓榨監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，11月全國主要油廠大豆壓榨量為901萬噸，環(huán)比增加18萬噸，同比增加83萬噸，較過去3年同期均值高出120萬噸。隨著12月進口大豆到港量維持高位，預(yù)計當(dāng)月國內(nèi)主要油廠大豆壓榨量將在870萬噸左右。截至12月12日，全國主要油廠壓榨量已達350萬噸，高壓榨量下豆油產(chǎn)出居高不下，市場擔(dān)憂豆油庫存難以快速去化。

　　從庫存情況來看，截至12月9日，國內(nèi)豆油庫存攀升至113萬噸，創(chuàng)下近7年同期最高紀(jì)錄。不過，當(dāng)前豆棕價差維持倒掛格局，疊加四季度國內(nèi)油脂傳統(tǒng)消費旺季支撐，豆油表觀需求量保持高位，后續(xù)庫存壓力有望逐步緩解。

　　馬來西亞棕櫚油庫存累積

　　馬來西亞棕櫚油局（MPOB）發(fā)布的11月棕櫚油供需數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量為194萬噸，環(huán)比下降5.3%，仍創(chuàng)下近6年同期最高紀(jì)錄；出口表現(xiàn)疲軟，僅121萬噸，環(huán)比大幅下降28.13%，遠(yuǎn)低于市場預(yù)估。供需失衡下，11月馬來西亞棕櫚油期末庫存激增13.04%，至284萬噸，顯著高于市場預(yù)期的266萬噸，創(chuàng)下2019年3月以來的新高。

　　產(chǎn)量端，12月上旬馬來西亞降雨量偏少。據(jù)SPPOMA數(shù)據(jù)，12月1—10日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增長6.87%，但氣象預(yù)報顯示，未來兩周馬來半島降雨量將增加。受此影響，預(yù)計12月棕櫚油產(chǎn)量增幅將由正轉(zhuǎn)負(fù)，整體延續(xù)減產(chǎn)趨勢。

　　出口端壓力進一步凸顯。印尼12月將毛棕櫚油（CPO）出口稅下調(diào)54美元/噸，精煉棕櫚油（RBD）出口稅下調(diào)47美元/噸，而馬來西亞12月棕櫚油出口稅率仍維持10%。價格優(yōu)勢下，進口國更傾向于采購印尼棕櫚油。據(jù)船運機構(gòu)ITS出口數(shù)據(jù)，12月1—15日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)品出口環(huán)比下降15.9%。

　　綜合來看，預(yù)計12月馬來西亞棕櫚油將呈現(xiàn)供需雙弱格局，庫存或進一步攀升至290萬噸以上，進而對棕櫚油價格走勢持續(xù)壓制。

　　來源：期貨日報