“群益證券”：維持復(fù)星醫(yī)藥“買(mǎi)進(jìn)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)26.5港元

　　群益證券發(fā)布研報(bào)稱，為反映復(fù)星醫(yī)藥（02196）大額首付款增厚利潤(rùn)，該行上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。該行預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)33.2億元、46.8億元、47.7億元，YOY分別+19.8%、+40.8%、+19.1%（原預(yù)計(jì)33.2億元、38.6億元、45.9億元，YOY分別+19.8%、+16.2%、+19.1%），EPS分別為1.2元、1.8元、1.8元，對(duì)應(yīng)H股PE分別為16X/11X/11X，H股估值偏低，該行看好其長(zhǎng)期發(fā)展，維持H股“買(mǎi)進(jìn)”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)26.5港元。

　　群益證券主要觀點(diǎn)如下：

　　事件：

　　公司發(fā)布公告，公司控股子公司藥友制藥、復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)與輝瑞共同簽訂《許可協(xié)議》將其具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的口服小分子藥物GLP-1R激動(dòng)劑（包括YP05002）及含有該活性成分的產(chǎn)品授權(quán)輝瑞在全球范圍獨(dú)家開(kāi)發(fā)、使用、生產(chǎn)及商業(yè)化的權(quán)利。藥友制藥將可獲得不可退還的首付款1.5億美元及及基于許可產(chǎn)品臨床、商業(yè)化進(jìn)展獲得開(kāi)發(fā)里程碑付款至多3.5億美元。此外，基于許可產(chǎn)品的年度凈銷售額達(dá)成情況，由輝瑞向藥友制藥支付至多15.85億美元的銷售里程碑款項(xiàng)。

　　授權(quán)產(chǎn)品處于海外I期臨床

　　YP05002為公司自主研發(fā)幷擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的口服小分子胰高血糖素樣肽-1受體（GLP-1R）激動(dòng)劑，主要用于治療療2型糖尿病、肥胖癥及其相關(guān)疾病，目前YP05002產(chǎn)品在澳大利亞處于I期臨床試驗(yàn)階段。

　　與輝瑞重磅交易，研發(fā)實(shí)力獲認(rèn)可

　　公司此次重磅BD交易總包價(jià)格20.85億美金，折算人民幣則超百億級(jí)別，屬重磅交易，幷且交易方為知名跨國(guó)藥企輝瑞公司，可以認(rèn)為這是全球頭部藥企對(duì)公司產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力的認(rèn)可的標(biāo)志性事件，公司創(chuàng)新引領(lǐng)和深度國(guó)際化的重要里程碑。該行認(rèn)為公司研發(fā)管線已走向全球，處于海外大型藥企的視野中，預(yù)計(jì)未來(lái)將會(huì)產(chǎn)生更多BD交易機(jī)會(huì)，幷且公司整體的研發(fā)管線價(jià)值有望得到重估。

　　大額首付款將增厚凈利水平

　　公司此次將獲得首付款1.5億美金（按最新匯率折算約10.6億元人民幣），相當(dāng)于公司2024年凈利潤(rùn)的38%，將極大的增厚公司凈利潤(rùn)，該行預(yù)計(jì)可能在2026年計(jì)入。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度及銷售不及預(yù)期，藥品集采及國(guó)談降價(jià)超預(yù)期，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)