[華泰期貨]：議息會議及交割日后銅價或略有回落

　　來源：華泰期貨

　　作者： 師橙

　　市場要聞與重要數(shù)據(jù)

　　期貨行情：

　　2025-12-10，滬銅主力合約開于 91400元/噸，收于 91850元/噸，較前一交易日收盤0.83%，昨日夜盤滬銅主力合約開于 92250元/噸，收于91770 元/噸，較昨日午后收盤下跌0.09%。

　　現(xiàn)貨情況：

　　據(jù) SMM 訊，昨SMM 1#電解銅現(xiàn)貨報價區(qū)間為貼水40元/噸至升水100元/噸，均價升水30元/噸，較前日跌65元/噸。銅價運行于91510-91890元/噸。早盤滬銅主力由91200元/噸上行至91700元/噸上方，跨月價差為C80-C40元/噸，當(dāng)月進(jìn)口虧損縮窄至約1000元/噸。因臨近2512合約交割（年內(nèi)最后合約），貿(mào)易長單結(jié)束且企業(yè)面臨年度結(jié)算，持貨商集中出貨，帶動現(xiàn)貨升水快速下行，日內(nèi)成交多為貼水報價，但低價貨源有限，貼水收窄至40元/噸左右。預(yù)計今日現(xiàn)貨交易繼續(xù)承壓，升水或維持小幅貼水狀態(tài)。

　　重要資訊匯總：

　　宏觀與地緣方面，美聯(lián)儲貨幣政策委員會FOMC會后公布，降息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至3.50%–3.75%。這是美聯(lián)儲繼9月17日、10月29日降息后年內(nèi)的第三次降息，幅度均為25個基點。會議聲明指出經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張，就業(yè)增長放緩、失業(yè)率小幅上升，通脹仍處高位，委員會關(guān)注雙重使命的雙向風(fēng)險。為維持銀行體系流動性充足，自12月12日起啟動每月約400億美元的短期國債購買計劃。美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示通脹仍偏高，但非關(guān)稅驅(qū)動的核心通脹已顯著改善，若無新關(guān)稅，商品通脹預(yù)計2026年季度見頂。利率已處于中性區(qū)間上端，政策正從限制性向中性過渡。為緩解市場壓力，短期國債購買規(guī)模將在未來數(shù)月維持高位，預(yù)計2026年4月15日前完成；變相釋放流動性，或被視為寬松力度的加強。美國總統(tǒng)特朗普重申對美聯(lián)儲主席鮑威爾的批評。特朗普表示，降息幅度太小，本可以更大一些；美聯(lián)儲降息幅度本可以加倍。

　　礦端方面，12月10日外電訊，Aterian與法國AI勘探公司Lithosquare簽署約束性合資協(xié)議（JV），將在Kalahari Copper Belt和Anti-Atlas地區(qū)8個銅礦項目（總面積2898平方公里）啟動AI驅(qū)動勘探計劃。合作將整合Lithosquare的基礎(chǔ)AI、先進(jìn)數(shù)據(jù)科學(xué)及地質(zhì)專長，通過專有AI礦物系統(tǒng)建模、地球物理數(shù)據(jù)增強、異常繪圖和定向偵察鉆探，篩選高潛力靶區(qū)，目標(biāo)短期將許可證轉(zhuǎn)化為可鉆探目標(biāo)。根據(jù)協(xié)議，Lithosquare將投資140萬歐元（首期50萬歐元用于AI目標(biāo)生成、地球物理、測繪和偵察鉆探，后續(xù)90萬歐元用于成功靶區(qū)鉆探），勘探成功可增持至2% NSR及最多49.9%股權(quán)。Aterian CEO稱此為“轉(zhuǎn)型步驟”，可快速定義高價值鉆探目標(biāo)；Lithosquare CEO表示合作驗證了其地質(zhì)AI方法。項目聚焦銅及關(guān)鍵礦產(chǎn)，Aterian為賤金屬礦商，Lithosquare專注銅等礦產(chǎn)AI勘探，雙方通過技術(shù)+資產(chǎn)組合加速價值創(chuàng)造。

　　冶煉及進(jìn)口方面，12月09日訊，國家稅務(wù)總局8日公布的數(shù)據(jù)顯示，目前，“反向開票”的資源回收企業(yè)達(dá)到1.48萬戶，今年以來“反向開票”金額近9000億元。我國資源回收體系日益健全，廢物回收、拆解、再利用產(chǎn)業(yè)鏈循環(huán)更加暢通。國家稅務(wù)總局貨物和勞務(wù)稅司司長謝文表示，為落實好這項政策，稅務(wù)部門認(rèn)真落實自然人通過“反向開票”銷售報廢產(chǎn)品可享受小規(guī)模納稅人月銷售額10萬元以下免征增值稅、3%征收率減按1%計算繳納增值稅、按照銷售額0.5%預(yù)繳經(jīng)營所得個人所得稅等政策，同時由資源回收企業(yè)為其代辦增值稅及附加稅費、經(jīng)營所得個人所得稅的申報事項，有效減輕辦稅負(fù)擔(dān)。有關(guān)部門數(shù)據(jù)顯示，2025年前10個月，國內(nèi)報廢汽車回收量同比超過50%；規(guī)范拆解的電視機、電冰箱、洗衣機、空調(diào)和電腦約8600萬臺（套），產(chǎn)出約190萬噸再生資源，已接近2024年全年產(chǎn)出量，反映出“反向開票”在助力大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新中發(fā)揮了積極作用。

　　消費方面，12月09日訊，據(jù)Mysteel銅管團(tuán)隊統(tǒng)計，2025年11月國內(nèi)銅管產(chǎn)量為13.83萬噸，較10月環(huán)比增加1.65萬噸，漲幅為13.55%，11月綜合產(chǎn)能利用率為59.69%，環(huán)比上漲7.12%；其中年產(chǎn)能10萬噸以上企業(yè)9家，產(chǎn)能利用率為62.34%，環(huán)比上漲10.04%；年產(chǎn)能5萬噸以上10萬噸以下企業(yè)15家，產(chǎn)能利用率為61.85%，環(huán)比上漲5.92%；年產(chǎn)能5萬噸以下1萬噸以上企業(yè)19家，產(chǎn)能利用率為45.99%，環(huán)比上漲1.55%。11月家用空調(diào)產(chǎn)量較10月實現(xiàn)環(huán)比增長，主要得益于生產(chǎn)周期延長及關(guān)鍵節(jié)點的市場需求支撐。一方面，11月有效生產(chǎn)天數(shù)較上月增加，為排產(chǎn)提升提供了基礎(chǔ)條件；另一方面，雙十一電商大促活動對終端零售形成拉動，同時局部地區(qū)工程項目的集中交付也帶來一定增量訂單，共同支撐了生產(chǎn)端的溫和回升。

　　庫存與倉單方面，LME 倉單較前一交易日變化1125.00噸萬164975噸。SHFE 倉單較前一交易日變化-600 噸至28931噸。12月 10 日國內(nèi)市場電解銅現(xiàn)貨庫 16.03萬噸，較此前一周變化 0.14萬噸。

　　策略

　　銅：中性

　　總體而言，目前銅價在突破9萬關(guān)口后，下游消費實則相對較差，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)觀望情緒較重，而在議息會議以及交割日后，不排除銅價或有小幅回落的可能，因此操作上暫時以觀望為主。

　　套利：暫緩

　　期權(quán)：short put @ 74，000元/噸

　　風(fēng)險

　　國內(nèi)需求下降過快 庫存大幅累高

　　海外流動性踩踏風(fēng)險

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